禾元生物上市首年考：黑科技撑起超200亿元市值，却难掩亏损之困

来源：@华夏时报微博

华夏时报记者 赵文娟 于娜 北京报道

一款被寄予厚望的“黑科技”产品，一份营收近乎翻倍的成绩单，一次超过350%的股价狂欢——如果只看表面，2025年的似乎交出了一份不错的答卷。但当喧嚣散去，这家头顶“稻米造血”第一股光环的生物科技公司，正不得不面对一个更为现实的拷问：持续亏损、产品单一、市场空间受限、专利诉讼悬而未决等多重经营难题。

亏损魔咒未破

从核心财务数据来看，禾元生物2025年的营收增长确实具备一定吸引力。业绩快报显示，报告期内公司实现营业总收入4786.14万元，同比增幅高达89.80%，近乎实现翻倍增长，这也是公司上市后交出的首个正向增长数据。公司将增长核心原因归结为核心产品的商业化突破——全球首款水稻源重组人白蛋白注射液奥福民®（HY1001）于2025年7月获批上市后，快速打开市场实现销售突破，成为拉动公司营收增长的唯一动力，随着终端临床推广逐步推进、产品认可度缓慢提升，撑起了全年的营收增量。

但营收的高增长并未转化为盈利，反而公司亏损态势进一步加剧，这也是这份业绩最核心的隐患。数据显示，2025年禾元生物归母净利润亏损1.58亿元，扣非净利润亏损1.76亿元，两项核心盈利指标均为负值，且亏损规模较上年同期进一步扩大。拉长时间周期来看，公司早已陷入持续亏损的泥潭，2022年至2024年三年间，归母净利润分别亏损1.44亿元、1.87亿元、1.51亿元，扣非净利润累计亏损超4.8亿元，即便核心产品成功上市销售，公司依旧未能摆脱“烧钱”模式，上市首年依然未能实现盈利拐点。

对于持续亏损的原因，公司表示，其年产10吨重组人白蛋白原液及制剂的cGMP智能化生产线，仍处于产能爬坡阶段，规模化生产效应尚未显现；另一方面，作为创新药企，公司持续保持高强度研发投入，用于核心技术优化、新适应症临床研究及后续产品管线布局，大额研发开支与产能建设成本叠加，最终导致公司整体仍处于亏损状态。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜在接受《华夏时报》记者采访时表示，“禾元生物当前面临的是创新药企业从0到1阶段的典型挑战——产品单一但可拓展、收入增长但利润滞后。中长期看，其植物源重组白蛋白的技术壁垒与成本优势（无血浆依赖、规模化种植）仍具战略价值，但短期需密切跟踪适应症拓展进度与产能爬坡效率。”

与此同时，禾元生物唯一获批产品奥福民®（HY1001）目前仅获批用于肝硬化低白蛋白血症（≤30g/L）这一细分适应证。数据显示，该适应症患者数量预计从2022年的56.7万人降至2030年的45.5万人，市场空间本身在收缩。反观传统血浆源白蛋白领域的几大巨头，其产品矩阵几乎覆盖了从休克、烧伤到手术等各类核心应用场景。若无法尽快将奥福民®推向更多适应症，或在短期内培育出新的业绩增长点，现有的增长曲线或将很快触及天花板。

眺远影响力研究院院长高承远对本报记者表示，“奥福民®当前的市场天花板确实清晰可见，但这只是阶段性现象。真正的风险在于时间窗口——若适应症拓展慢于预期，而竞品如通化安睿特加速布局，则天花板将实质性压低。当前估值已反映单一产品脆弱性，投资者应关注2026年医保谈判及海外临床进展，这是打破天花板的关键变量。”

值得关注的是，2025年公司资产规模出现了暴涨式增长，截至报告期末，公司总资产达37.02亿元，较期初激增248.65%，归母所有者权益更是暴涨381.75%至28.97亿元，看似财务状况大幅改善，实则并非经营积累所得，完全是IPO首发募资资金到账带来的账面增长。同期公司股本从2.68亿元增至3.58亿元，增幅33.37%，每股净资产从2.24元跃升至8.10元，涨幅超260%，本质是资本市场的外部“输血”，而非公司自身经营实现的内生“造血”。融资红利终究有耗尽的一天，若短期内无法实现自主盈利，公司后续的资金压力与经营风险将进一步凸显。

双重风险悬顶

除了经营层面的显性难题，禾元生物还在合规与法律两个维度上面临着不容忽视的“暗礁”。

最紧迫的无疑是农业转基因合规风险，公司“稻米造血”技术核心依赖转基因水稻种植。此前有消息称，截至2025年11月，公司尚未取得农业转基因生物安全证书。更关键的是，公司当前转基因水稻种植面积已超9000亩，远超获批的5180亩试验种植范围，属于超范围种植，若后续迟迟无法取得相关安全证书，公司核心原料生产环节可能面临中断风险，直接影响核心产品的生产与销售。

如果说合规问题是悬在公司头顶的“达摩克利斯之剑”，那么跨国专利诉讼则是一场旷日持久的消耗战。近五年来禾元生物一直深陷与美国Ventria公司的专利拉锯战。公告显示，Ventria公司曾指控禾元生物侵犯其水稻生产重组人血清白蛋白核心专利，而禾元生物实控人曾在该公司任职，进一步加剧了市场对专利侵权的质疑。2024年3月，禾元生物主动反诉，指控Ventria相关产品侵犯其美国专利，并索赔经济损失；2025年8月，Ventria撤回对禾元生物的侵权指控，但禾元生物作为原告的反诉案件仍在审理中，最终判决结果存在极大不确定性，一旦败诉，公司不仅要承担大额赔偿，核心技术的独立性也将遭受重大质疑，品牌与经营都会受到重创。

诉讼的代价并非仅存于不确定性中，它已经在财务上留下了实实在在的痕迹。据公司披露，与Ventria的诉讼相关费用被计入管理费用中的专业服务费科目，2022年至2025年上半年，该科目累计支出已超过6000万元。对于一家尚在亏损中爬坡的创新药企而言，这笔持续流出的“战备资金”无疑加剧了本已紧绷的成本压力。

对此问题，《华夏时报》记者试图联系禾元生物进行采访，但截至发稿未获回复。

二级市场的反应，也在用脚投票。2025年10月28日，禾元生物携“黑科技”光环登陆科创板，上市首日开盘即冲至88元，最终收涨213.49%，市值一度突破300亿元。同年11月上旬，股价更是攀上132.02元的高点，较发行价涨幅超过354%——那是属于技术想象力的狂欢时刻。

然而，当市场情绪退潮、业绩压力显现，股价也开始步入下行通道。截至3月13日收盘，禾元生物报70.7元/股，较高点跌去近半，市值回落至253亿元。

对于禾元生物而言，喧嚣过后，如何用实实在在的业绩和扎实的研发进展来支撑其百亿市值，将是其未来需要长期面对的考验。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏

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