IFBH陷业绩信任双重泥潭 纸面富贵戳破高增长泡沫

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：木予

　　一份调查报道，将if椰子水卷入配料表造假风波。

　　公开报道显示，新京报消费研究院近日选取了四款市场上常见的椰子水产品，由拥有完整数据库并声称可做真实性检测的欧洲某检测机构，通过稳定同位素指纹技术，检测出四款样本都添加了外源糖和外源水，不符合配料表的“100%椰子水”表述。尽管文中未直接点名任何品牌，但经相关视频核实，送检的四款产品分别来自if、盒马自营、轻上、佳果源。

　　报道发布后，if椰子水的母公司IFBH连续四个交易日收跌，区间累计跌幅达22.5%。3月4日，品牌发布严正声明称，产品经国际权威机构检测，并未添加任何外源工业糖、C4植物糖等成分，亦未发现产品掺假证据。此举虽然令股价短暂回温，但并未彻底扭转局面，IFBH继续困在下跌通道，每股报价一度下探至10.30元，较发行价跌去62.9%。截至发稿日收盘，公司最新市值刚满30亿港元，与上市初期最高点相比蒸发76.3%。

　　增收不增利 全链条轻资产模式翻车？

　　外部舆论焦头烂额，IFBH的内部业绩也不甚理想。

　　上市后首份年报显示，2025年公司实现总营收1.76亿美元，同比增长11.9%，与2023-2024年高达80.3%的增速相去甚远；净利润录得2276.8万美元，较2024年锐减31.7%，而2023-2024年为增长98.9%。若剔除上市相关专业费用，其经调整净利润同比下滑22.0%至2690万美元，经调整净利润率降至15.2%，创下近三年新低。

　　增收不增利的背后，是IFBH引以为傲的全链条轻资产模式“翻车”。

　　结合招股书来看，IFBH商业模式极其简单：代工厂商负责制造产品、物流供应商负责运输、分销商负责销售。从原材料采购、加工包装、仓储物流到渠道建设全部由第三方完成，公司仅提供一个品牌。与其说这是一家食品饮料公司，不如说是一家品牌运营公司。

　　然而，轻资产运营意味着收入和成本受制于人，尤其IFBH高度依赖核心供应商和大客户。2023-2024年，公司的前五大供应商都是提供饮料制造及包装服务的代工厂，交易总金额占采购总额高达92.3%、96.0%；前五大客户均为食品饮料进口公司和快消品分销零售商，销售额占总销售额达97.9%、97.6%。

　　2025年，IFBH向代工厂商采购而产生的销售成本约为1.18亿美元，同比增长18.6%，高于同期营收增速。与此同时，国内椰子水市场竞争日益激烈，公司为了守住市场份额不得不卷入价格战，毛利率相对较低的1公斤椰子水销量占比出现显著提升。叠加报告期内泰铢兑美元升值导致的不利货币波动，公司的综合毛利率较2024年下降3.8个百分点至32.9%。

　　被寄以厚望的副品牌椰子运动饮料Innococo则遭遇了分销商内部问题，下半年收入暴跌超九成。据招股书披露，Innococo品牌在中国内地委托单一分销商负责所有销售渠道，该分销商同时销售部分if系列饮品及零食。此番与分销商的矛盾，导致产品数月停止发货，新品延迟上市，Innococo全年收入同比骤降63.0%，为总营收的贡献比例从16.6%减少至5.5%。

　　尽管如此，IFBH在费用方面仍一如既往的“慷慨”。2025年，公司因运输、包装等服务而产生的销售及分销开支约为887.0万美元，同比增加64.6%；差旅、办公室维护及员工成本等行政开支接近1000万美元，同比直接翻番。两项费用合计占总营收比例从2024年的6.6%增长至10.7%，占当期毛利润比例从17.9%上涨至32.5%。

　　2025年6月，if椰子水与肖战成功续约，后者继续担任其全球品牌代言人。9月，Innococo官宣时代少年团为首位亚太区品牌代言人。IFBH的营销开支因此同比激增77.0%至1301.70万美元，销售费用率由2024年的4.7%提升至7.4%，仅此一项就吞掉当期毛利润的22.4%。

　　经营性现金流暴跌七成 本土化、开咖啡馆自救？

　　尽管IFBH在年报中一再强调当前困境是暂时的，但吃紧的现金流还是暴露了其不容乐观的现状。数据显示，公司2025年经营活动产生的现金流净额仅为1233.20万美元，与2024年相比降幅高达70.5%。

　　居高不下的应收账款是“罪魁祸首”。报告期内，IFBH的贸易应收款达1929.70万美元，约为2024年的2.72倍。其中，1个月内到期的贸易应收款项占比86.8%，同比激增151.1%。1-2个月到期的贸易应收款约为251.9万美元，同比翻了6倍有余。

　　值得关注的是，公司还向一家供应商提供了贸易贷款，以保障椰子水原材料的稳定供应。该笔贷款为期5年，总金额约8800万泰铢（折合美元278.60万美元），年利率3.5%。换言之，IFBH不仅没能及时收回下游经销商的货款，还借款给上游供应商，两端一起占用资金，营收增长只是“纸面富贵”。

　　综合来看，IFBH的市场、产品单一化风险依旧难解。2025年，其在中国内地的销售收入约为1.59亿美元，占总营收比例超过90%。若加上香港和台湾，大中华地区整体收入占比仍稳定在97%以上。而新加坡、印尼、澳大利亚等11个国家及其他地区收入合计占比不足3%。

　　大单品椰子水报告期内实现收入1.72亿美元，约占总营收97.5%，同比增加了近2个百分点。椰子咖啡等其他椰子水饮料、if果汁等其他饮料和植物基零食收入全线收缩，较2024年分别减少55.2%、12.6%、96.7%。

　　不过，IFBH短期内似乎并未计划改变现状。据年报披露，公司已成立全资子公司创星食品（上海）有限公司（简称：IFB中国），将通过配备本地销售团队、扩展销售网络、与OEM代工厂合作推动产品线落地等一系列本土化运营举措，加深与中国市场的绑定。Innococo与中粮、屈臣氏等7个分销商达成合作，预计把产品铺入便利店、健身房、高端餐饮等渠道。2026年，公司还将在国内开设首家if咖啡概念店，作为新品试饮、品牌体验及直连消费者的互动平台。

　　中国消费市场前景固然广阔，但椰子水作为新兴品类尚未经历完整的市场周期验证，且已经出现同质化趋势和健康标签争议。近期的“配料表风波”正是这一风险的集中体现，IFBH供应链短板明显，又缺乏多元化市场和业务缓冲，品牌根基并不稳固。消费者偏好、经济环境及监管政策变化、地缘政治影响和市场需求波动，未来都有可能成为压垮公司的“最后一根稻草”。