玖物智能港股IPO：销售额与客户采购额“倒挂” 招股书存多处低级错误 存货周转天数超千天远高于同行

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：君

　　2026年1月19日，苏州玖物智能科技股份有限公司（下称“玖物智能”或“公司”）向联交所主板提交上市申请，、花旗银行为联席保荐人。

　　实控人戴军持有玖物智能13.36%股份，为玖物智能第二大股东，因此罗博特科为玖物智能的关连方。报告期内，玖物智能与罗博特科存在持续关连交易，但两者披露的关连交易数据存在重大差异，包括销售额与采购额、应收账款与应付账款等。同时，玖物智能招股书存在多处低级错误，保荐人是否勤勉尽责待考。

　　主营业务方面，虽然玖物智能的净利润持续增长，但大部分利润只是“纸面富贵”，实际到手的“真金白银”较少。玖物智能采取分期方式收款，客户全额付款通常须待最终验收及一般于验收后12个月届满的质保期结束后方予支付。也就是说，玖物智能要想收回全部款项，从交付产品到质保期结束，平均等待时长约为24个月，最长可能达到30个月。

　　销售额与客户采购额“倒挂”

　　官网显示，玖物智能成立于2017年，是一家专注于智能移动和激光雷达的研发、制造、销售和服务的公司，为先进制造业、医疗健康行业、商业服务业提供“移动机器人+”应用产品和整体智能解决方案。

　　2019年至2021年，玖物智能完成四轮融资，共募集资金1.76亿元，投后估值达15亿元。但此后的四年间，玖物智能未获得新的外部融资机会，对资本缺乏吸引力。

　　2022年2月，玖物智能与签订辅导协议，计划在科创板上市。2025年12月，公司终止上市辅导程序，其间共提交10期辅导进展报告。

　　值得一提的是，东方证券曾因对玖物智能上市辅导未能勤勉尽责被警示。2024年6月，江苏证监局对东方证券及2名保代采取出具警示函的行政监管措施。经查，东方证券在对玖物智能开展辅导工作过程中，未能勤勉尽责履行相关义务，向江苏证监局报送的材料与实际情况不符。

　　2026年1月，玖物智能向联交所主板提交上市申请，中金公司、花旗银行为联席保荐人。IPO前，王宏军、图南投资、玖优智能及聚创智能构成一组控股股东，合计持有玖物智能39.34%的投票权。同时，王宏军为玖物智能董事长、执行董事兼首席执行官。

　　递表前不久，玖物智能的2名股东减持股份。2025年6月，尚融创新以对价1.05亿元向晟天实业集团转让459.05万股股份；9月，戴军以对价6000万元向永鑫开拓、永鑫融堰、永鑫融耀合计转让105万股股份。

　　上述交易完成后，尚融创新的持股比例降至0.86%，戴军的持股比例降至13.36%，仍为玖物智能的第二大股东。同时，戴军还是创业板上市公司罗博特科的实控人、董事长兼CEO。

　　王宏军与罗博特科及戴军关系匪浅。罗博特科原实控人为戴军、王宏军、夏承周，三人于2016年3月签署了《一致行动协议》。2022年1月，三人的一致行动关系到期解除。2014年12月至2025年9月，王宏军连续11年担任罗博特科董事。

　　截至目前，王宏军直接持有罗博特科1.31%股份，并且持有罗博特科控股股东元颉昇39.64%股份，及其一致行动人科骏管理45.93%的有限合伙权益。

　　值得注意的是，玖物智能与罗博特科存在持续关连交易，但两者披露的交易金额存在重大差异。

　　根据玖物智能招股书，2023年、2024年及2025年前三季度（简称“报告期”），玖物智能向罗博特科销售智能机器人解决方案的收入分别为1942.4万元、0.9万元、1473.1万元，分别占当期总收入的9.39%、0.00%、3.59%，波动剧烈。

　　根据罗博特科定期报告，2023年至2025年，罗博特科向玖物智能的采购额分别为25.86万元、4732.02万元、1207.50万元，2023年及2024年的差额（以绝对值计）分别为1916.54万元、4731.12万元。

　　玖物智能报告期内向罗博特科的总销售额，明显低于罗博特科2024年1年向玖物智能的采购额。而2025年前三季度玖物智能向罗博特科的销售收入又高于罗博特科全年的采购额。

　　此外，根据玖物智能招股书，截至2024年末，玖物智能对罗博特科的应收账款账面余额为9.9万元，计提减值1.8万元。而根据罗博特科定期报告，截至2024年末，罗博特科对玖物智能的应付账款余额高达3827.24万元，差异极大。

　　业内人士指出，此类“数据打架”的现象可能是因为买卖双方因货物控制权转移的判断标准、发票开具时间或财务入账周期不同，导致同一笔交易被记录在不同会计期间。

　　根据玖物智能招股书，其销售智能具身产业机器人解决方案所得收入于资产控制权转移至客户时确认，一般于产品最终验收时确认，而交货后的验收期一般为6至18个月。但玖物智能坦言，客户验收时点存在不确定性，从而影响收入确认时点。

　　玖物智能的收入确认时点与客户的验收时点密切相关，这意味着可能存在较大的人为调节空间。结合玖物智能与罗博特科的关连关系，一系列问题接踵而至：玖物智能收入确认时点是否准确，关连交易价格是否公允、披露是否完整？

　　玖物智能招股书还存在多处低级错误，如“附录35关连方交易”部分将“与关连方的结余”错误列示为“贵集团主要管理人员的报酬”。

　　存货周转天数超千天 主营业务抗风险能力较差

　　报告期内，玖物智能分别实现收入2.07亿元、3.66亿元、4.10亿元，录得净利润0.09亿元、0.33亿元、0.25亿元，业绩保持高速增长态势。按2024年智能具身产业机器人解决方案的收入计，玖物智能在中国排名第二，市场份额为5.9%。

　　不过，虽然玖物智能各报告期均实现盈利，但大部分利润只是“纸面富贵”，实际到手的“真金白银”较少。

　　报告期内，玖物智能经营活动现金流量净额分别为0.79亿元、-1.50亿元、-0.03亿元，与净利润不匹配。2024年，玖物智能的净利润同比大幅增长257.37%，但经营性现金流却由正转负，净流出1.5亿元，主要系存货余额大幅增长。

　　截至2024年末，玖物智能的存货余额高达8.22亿元，较2023年末增加8843万元，增幅为12.05%。截至2025年9月末，存货余额虽然降至6.64亿元，但占流动资产的比例仍高达61.74%。报告期内，玖物智能的存货周转天数分别为1090天、1044天及729天。

　　玖物智能的存货积压及周转天数较长，与收入确认政策密切相关。公司销售智能具身产业机器人解决方案所得收入产品须在最终验收时确认，已交付予客户但尚未正式验收的产品在存货中继续入账列作交付货物，交货后的验收期一般为6至18个月。各报告期期末，交付货物余额分别为6.46亿元、7.66亿元、5.96亿元，分别占总存货余额的87.98%、93.18%、89.71%。

　　玖物智能坦言，报告期内经历过验收期延期的情况，且在某些极端情况下，可能根本不会实现验收。倘若客户最终拒绝验收，其可能退回产品并要求退还先前已支付款项。在此情况下，玖物智能需收回产品并退还相关分期款项。同时，由于解决方案具有定制化的特性，若被退回产品无法重新销售将进一步引发减值风险。

　　需要指出的是，虽然部分同行也采取客户验收作为收入确认时点，但存货周转天数远低于玖物智能。

　　根据优艾智合招股书，其销售工业具身智能机器人解决方案的收入于客户验收工业具身智能机器人解决方案的时间点确认。2023年、2024年及2025年上半年，优艾智合的存货周转天数分别为420.9天、532.0天、218.3天。

　　根据斯坦德机器人招股书，其销售机器人解决方案的收益仅于机器人解决方案交付并全面部署后方会确认。2023年、2024年及2025年前三季度，斯坦德机器人的存货周转天数分别为459.4天、261.2天及215.8天，2024年仅为玖物智能的四分之一。

　　尽管玖物智能一般在交付前会收取部分款项，但全额付款通常须待最终验收及一般于验收后12个月届满的质保期结束后方予支付。也就是说，玖物智能要想收回全部款项，从交付产品到质保期结束，平均等待时长约为24个月，最长可能达到30个月。

　　总的来说，玖物智能的业务模式抗风险能力较差，产品交付到最终验收须6至18个月，验收后又须等待12个月质保期届满，回款周期被极大拉长，坏账风险严峻。截至2025年9月末，玖物智能应收账款坏账准备余额0.62亿元，较2024年末激增2.6倍。

　　2025年12月，创业板上市公司发布《关于累计诉讼、仲裁案件情况的公告》。公告显示，玖物智能因买卖合同纠纷起诉仕净科技全资子公司安徽仕净光能科技有限公司，涉案金额1875.5万元。天眼查数据显示，仕净科技已被列为失信被执行人并被限制高消费，被执行总金额达1.41亿元。

　　受上述情形影响，玖物智能流动性紧张，营运资金高度依赖银行贷款。

　　截至2025年9月末，玖物智能的定期存款、现金及现金等价物合计1.22亿元，而计息银行贷款高达2.18亿元，较2023年末飙升7倍，资金缺口接近1亿元。