“按摩器第一股”倍轻松遭立案调查，此前获华西证券“增持”评级

日前，中国证监会正式对深圳市科技股份有限公司（下称“倍轻松”，688793）及其实际控制人马学军立案调查，立案原因为涉嫌信息披露违法违规。这家曾经的“科创板智能按摩设备第一股”，面临上市以来最严重的监管挑战。

就在这一信息公布的第二天，资本市场就给出了激烈反应，倍轻松股价应声下跌，单日跌幅高达14.68%，截至当日收盘，股价报22.61元/股，从2021年7月15日科创板挂牌首日创下的185.58元/股最高价至今，倍轻松股价累计跌幅已超过87%。

与二级市场的反应形成鲜明对比的是，在监管风暴来临前，多家券商却对倍轻松给出了积极评价。

长期被监管关注

倍轻松本次遭遇的监管调查，并非突发的孤立事件，而是长期监管关注的集中爆发，上交所对倍轻松的监管关注几乎贯穿了公司上市后的整个历程。

公司从2022年到2024年的年报、以及2025年的半年报均收到过监管函件，问询频率之高在科创板公司中颇为罕见。监管反复追问的重点问题涉及公司经营业务、销售费用、客户与供应商、存货、往来款、收入确认和销售退回等关键环节。其中，公司于2025年7月对2024年年报进行了更正，内容包括：前五大客户和供应商在同一控制下应该合并披露，但公司拆分列示导致列表出现偏差；对实控人资金占用、关联方资金拆借等披露不完整或有误，除了已披露的情形外，还存在通过提前支付供应商采购款形成的资金占用、通过其他员工借款形成的资金占用及关联方资金拆借等情况。2025年8月，倍轻松的自查公告中提到，实际控制人马学军以往年度存在通过员工借款、提前支付供应商采购款等方式形成的非经营性资金占用。

这些问题成为交易所问询的焦点，也引起了监管的持续警觉。

面对监管风暴，倍轻松的经营基本面同样令人担忧。从业绩表现看，倍轻松的盈利状况极不稳定：2022年归母净利润亏损1.24亿元，2023年继续亏损5086.54万元，2024年短暂扭亏为盈，实现归母净利润1025.32万元，但到2025年前三季度，公司再度陷入亏损，净利润为-6562.80万元。

与此同时，公司的销售费用较高，2025年前三季度达到3.16亿元，销售费用率达到57.32%，也就是说，公司资源的天秤更多偏向于营销端。与之形成鲜明对比的是研发上的相对不足，2025年前三季度公司研发投入为4369万元，研发费用率仅有7.92%，远低于销售费用率；并且，截至2025年上半年，倍轻松研发人员只有113人，占全部员工数量的11.86%，其中博士研究生学历仅为1人。

作为一家科创板上市公司，倍轻松享受了科技股高成长预期的估值礼遇，但其商业模式的内核却更接近消费品逻辑。

分析师评级现反差

在公司遭到证监会立案之前，不仅公司股价出现了连续下跌，公司关键股东也有所反应。公司第三大股东宁波倍松投资有限公司在2025年6月17日至7月10日期间，减持了公司122.82万股股份，价格区间为28.73元至32.54元，套现约3764万元。第四大股东、也是马学军前妻的汪荞青，在10月15日至12月16日期间减持了约60.02万股，套现金额约为1752万元。而公司实控人马学军则于11月通过询价转让的方式减持约255.26万股，占公司总股本的2.97%，以其询价转让价格25.35元/股计算，马学军或套现6471万元。

综合上述信息，不论是公司内部的“关键股东”，还是二级市场，都对倍轻松可能面临的监管风险有所预判。然而，《财中社》发现，同时还有券商在研究报告中对这家公司给出“增持”评级。比如（002926）分析师纪向阳、李琳在一篇名为《线下新业态或成突破口》的研报中，虽然给出了特别提示：公司于2025年10月14日公告《关于2025年半年度报告的信息披露监管问询函的回复公告》、2025年7月4日公告《关于深圳市倍轻松科技股份有限公司有关事项的监管工作函》，但并不妨碍两名分析师对倍轻松给出“增持”评级，他们分析指出：公司打造出“轻松一刻”健康管理品牌，以“智能设备+人工手法+艾灸理疗”形成三位一体的服务体系，旨在解决传统按摩产品体验痛点。

此外，虽然维持了“增持”评级，两名分析师对倍轻松的业绩预测实则发生了大幅下调，最新的研报预测倍轻松2025年和2026年的营收分别为8.50亿元和9.1亿元，此前预计则分别为20.28亿元和25.44亿元，下调幅度超过一半。

诚然，华西证券的研报并非无视风险，但问题在于研报的作用是通过公开信息推演公司的经营拐点，可一旦监管最终认定关键信息披露存在违法违规，市场会认为此前财务与业务叙事的可信度下降，从而对估值进行一次性重定价。

这家曾经头顶“便携按摩器第一股”光环的公司能否解决自身的合规问题，重新获得市场信任，《财中社》将持续关注。