康华股份IPO：经销商库存水平激增收入真实性或存疑 公司治理隐忧重重且IPO前夕持续大额分红

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　　康华股份的北交所上市进程，正因一系列非常规操作与监管层的持续追问而显得迷雾重重。在收到第二轮审核问询函后，公司匆忙“瘦身”，将拟募集资金从5.62亿元下调至3.68亿元，募投项目从5个削减至3个，取消了电商及品牌推广项目、海外营销网络建设项目，而保留的3个项目拟使用募集资金金额也有所下调。“一问即改”的举动也引发了市场对其基本面与上市诚意的广泛关注。

　　对招股书、问询函等相关资料进行梳理后发现，康华股份眼下存在诸多隐忧，包括业绩在压线达标后出现显著下滑、经销商库存异常升高引发收入真实性质疑、公司治理结构存在明显缺陷、募投项目合理性与产能消化能力不足，以及在IPO申报期间进行大额分红等。

　　业绩成功“闯关”后大幅下滑 经销商库存水平激增收入真实性或存疑

　　康华股份能否持续满足北交所的上市财务标准，是本次审核的关注重点之一。公司选择的上市标准要求最近一年净利润不低于2500万元且加权平均净资产收益率不低于8%。2024年，公司归母净利润1.04亿元，净资产收益率为9.3%，恰好符合该标准。

　　然而，2023年公司的净资产收益率仅为6.56%，若计算2023与2024年度的平均值，则未能达到8%的底线。因此，公司实质上是依赖于单一年份的数据实现“闯关”。而随着公司净资产规模从2024年末的约10.7亿元增长至2025年三季报的12.09亿元，在净资产持续扩大的情况下，要维持净资产收益率，对净利润的增长提出了更高要求。

　　然而，2025年上半年的经营数据却并不乐观。报告期内，公司实现营业收入4.35亿元，同比减少19.32%；实现归母净利润0.46亿元，同比下降23.4%；实现扣非净利润0.4亿元，同比下降17.86%。

　　利润降速低于营收降速主要由于期间费用的大幅收缩，报告期内，公司销售费用、管理费用、研发费用合计同比下降约23.75%，远超营收降幅。其中，销售费用同比下降达30%。在体外诊断行业竞争加剧、市场开拓难度增大的环境下，大幅度削减销售费用是否会影响公司未来增长潜力仍待观察。

　　2025年上半年，公司净资产收益率维持在3.37%的水平。但若要实现全年加权平均净资产收益率不低于8%（或满足两年平均不低于8%的条件），公司下半年仍面临较大的业绩压力。

　　事实上，尽管业绩大幅下滑，但公司营业收入确认真实性仍存在疑点。2025年6月末，公司主要经销商的库存占其当期采购额的比例达到26.58%，显著高于2023年末的11.73%。而截至2025年9月末，上述6月底的库存仅实现了约36%的销售，显著低于历史水平。

　　结合公司所称经销商备货周期通常为1-3个月，以及行业普遍采用以销定采模式的特点，如此高的库存水平和低迷的期后去化速度，或难以用正常的商业备货行为解释。北交所在二轮问询中也要求进一步核查贸易商进销存数据的可靠性，以及是否存在配合发行人收入确认的情形。

　　公司治理隐忧重重 IPO前夕持续大额分红

　　从募投项目看，此次IPO康华股份拟公开发行不超过1.2亿股，募集5.62亿元，用于多场景智能检验分析仪器及精准诊断试剂研发及产业化项目、电商及品牌推广项目等5个项目，其中前三个为生产性项目，后两个为营销类项目。

　　据招股书显示，报告期内公司POCT试剂产能已从5.18亿人份降至2.49亿人份。在行业需求增长趋缓的形势下，公司仍计划募集大量资金用于新的产能建设项目，其合理性有待考证。首轮及二轮问询均重点聚焦于此，要求公司详细说明募投项目的必要性、合理性以及新增产能的消化能力。

　　或许是难以给出令人信服的回复，公司在收到二轮问询后，尚未作出正式答复便主动大幅调整方案，砍掉了“电商及品牌推广”和“海外营销网络建设”两个营销类项目，并对保留的生产类项目调减投资额，使得募资总额从5.62亿元缩减至3.68亿元，降幅达35%。

　　公司治理层面，康华股份在公司治理结构与日常运营内部控制方面同样存在问题。首先，实际控制人家族关联企业引发的同业竞争与独立性隐忧突出。问询函揭示，实际控制人杨致亭的弟弟、儿子等亲属控制着多家企业，这些企业与康华股份同样从事体外诊断试剂、仪器的生产与销售业务。

　　进一步核查显示，这些关联方与发行人之间存在供应商和客户重叠的情况，导致发行人与关联方之间的业务、资产、人员、财务的独立性难以清晰界定，存在潜在的利益冲突或利益输送空间。监管要求公司说明是否存在“互相引荐、协助获取订单”或“让渡商业机会”等情形。

　　其次，公司在重大资产处置环节的内控规范性与透明度不足。2024年，公司对账面价值巨大的应急业务相关存货进行报废处置，金额高达9731万元。然而，处置这些报废物资的回收商，是通过“网络联系”方式寻获的若干家外地公司。

　　对于近亿元资产的处置，选择交易对手的过程缺乏公开、竞争性的程序，其定价公允性、资产真实流向以及资金回收的安全性均缺乏内部控制证据支持。监管问询中特别关注了废料处置的过磅称重、资金回款等细节，并要求解释选择距离较远回收商的原因，其目的在于排查资产是否真实灭失、是否存在利用资产处置进行资金循环或调节利润的可能性。此类操作使得公司财务数据的可靠性进一步打上折扣。

　　此外，公司在IPO申报期间持续进行大额现金分红的行为。报告期内，公司累计分红1.65亿元，其中绝大部分流入了持股比例超过90%的实际控制人家族。一边计划通过上市从公开市场募集数亿资金用于发展，另一边却在上市前将大量现金分配给控股股东，公司是否真正缺乏发展资金，上市融资是否具有充分的必要性或存疑。