药明合联关联销售未达预期，但药明康德靠卖股票赚了43亿

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2023年，与药明合联签署《有效载荷连接子主服务框架协议》，约定向药明合联提供CRDMO服务及中间产品，但两年实际交易金额都未达预期。今年以来，药明康德多次减持药明合联股票，收益约占公司2024年归母净利润的46%。

药明康德再减持药明合联，年内收益超43亿元

10月13日，药明康德（603259.SH、02359.HK）A股股价跌4.77%，港股股价跌5.87%，上周五跌幅分别为7.2%、5.86%。

药明康德上周四盘后公告，10月8日，公司通过大宗交易出售药明合联（02268.HK）3030万股股票，成交金额约23.46亿港元。本次出售药明合联股票的投资净收益对公司2025年度税后净利润的影响约为16.79亿元，而公司2024年度经审计的归母净利润为94.5亿元，占比约17.77%。

近一年以来，药明康德多次出售药明合联股票。

2024年11月8日及2025年1月10日，公司通过两次大宗交易累计出售药明合联8600万股股票，累计成交额约24.26亿港元。2025年4月1日，公司继续通过大宗交易出售药明合联5080万股股票，成交金额约21.78亿港元。

收益方面，药明康德表示，2025年累计出售药明合联股票获得的投资净收益，对公司税后净利润的影响约为43.51亿元。这一金额约占公司2024年归母净利润的46%，占比接近一半。

通过上述大宗交易，药明康德出售药明合联股票合计成交69.5亿港元。公司称，出售上述股票资产所获得的现金收益，将用于加速推进全球产能及能力建设，持续强化公司独特的一体化CRDMO业务模式。

这样看来，公司上述资产出售类似“以子养母”的方式，将子公司的市场价值转化为母公司的发展动能。但是，药明合联是药明康德参股的联营公司，其业务与药明康德处同一赛道。

据药明合联官网介绍，药明合联是全球开放式、一体化生物偶联药CRDMO服务和技术赋能平台，为全球生物偶联制药公司和生物偶联药开发者提供全方位的端到端CRDMO服务。

2023年11月17日，药明合联在香港联交所主板挂牌上市，彼时，药明康德持有药明合联40000万股，占药明合联发行完成后总股本约33.94%。而据药明合联2025年中期报告，截至2025年6月末，药明康德持有药明合联股份已经降至26320万股，持股比例降至21.88%。

业绩方面，药明合联2025年上半年营收达27亿元，同比增长62.2%，净利润7.46亿元、同比增长52.7%。截至2024年末，药明合联上市后股价累计涨幅为48.79%。今年以来，公司股价从30港元/股左右起步，4月1日触及阶段高点49.5港元/股后回落并快速反弹。10月6日，公司股价录得上市后最高点85.5港元/股，8日最高仍触及85港元/股，年内涨幅超过170%。

值得注意的是，4月1日、10月8日都是药明康德的减持时点。

实际上，这并非“药明系”今年第一次上演“套现”戏码。

6月16日，药明生物（02269.HK）公告，其大股东Biologics Holdings通过大宗交易方式减持8294万股股份，套现约22.06亿港元。“药明系”创始人、药明生物董事长李革拥有Biologics Holdings已发行股本的19.66%。

投资收益助力最强中报，关联交易金额却未达预期

我们曾发表《生物安全法案“搁浅”后，CXO公司业绩分化，药明康德发出最强中报》提到，2025年上半年，药明康德实现营业收入208亿元，同比增长20.6%；实现归母净利润85.6亿元，同比增长101.9%；实现扣非后的归母净利润55.8亿元，同比增长26.5%。公司上半年营业收入、扣非前后归母净利润均创历史新高。

但本期扣非归母净利润增长速度明显低于归母净利润。非经常性损益中，非流动性资产处置损益达32.95亿元，主要是出售药明合联股票的收益。2025年上半年，公司投资收益达到36.69亿元，同比上涨16295.49%。

仅从出售药明合联股票来看，公司前两次出售药明合联股票分别贡献当期净利润12.97亿元、18.47亿元，合计约占上半年归母净利润的36.73%。

拉长时间来看，公司投资收益对净利润的贡献逐年加大。

2023年、2024年、2025年上半年，药明康德净利润分别为97亿元、95.68亿元、86.60亿元。而同期公司投资收益分别为2.34亿元、6.04亿元、36.69亿元，分别占各期净利润的2.41%、6.31%、42.37%，占比快速上涨。

实际上，药明康德与药明合联还存在较多业务联系，但交易金额未达预期。

2023年11月3日，公司与药明合联签署《有效载荷连接子主服务框架协议》，约定公司为药明合联提供抗体药物偶联物相关合同研究、开发和生产业务中的有效载荷连接子相关的研发及制造服务，以及用于该等业务的相关中间产品。

2023年、2024年、2025年各年度交易金额预计分别为不超过2.06亿元、1.82亿元、1.68亿元。而2023年、2024年，双方实际交易金额为1.67亿元、1.43亿元，2025年上半年实际交易金额0.68亿元。

虽然前期交易金额未达预期，但药明康德对未来交易制定了更高的目标。

公司称，因药明合联对有效载荷连接子相关服务需求增长，并考虑到协议即将于年末到期，2025年9月公司与药明合联签署新框架协议，2025年全年预计金额由1.68亿元提升至2亿元，并预期2026年至2028年交易金额分别为3亿元、4亿元、4亿元。

目前，药明康德实控人、董事李革担任药明合联控股股东WuXi Biologics(Cayman)Inc.的董事，药明康德董事吴亦兵在过去12个月内曾担任WuXi Biologics(Cayman)Inc.的董事。