跳水！抄底者越买越套 黄金还能重回上涨轨道吗？

来源：@经济观察报微博

记者 陈姗

北京时间3月19日，国际现货黄金价格突然剧烈跳水，下午短时间内接连击穿4800美元/盎司、4700美元/盎司两大关键关口，创下2月6日以来的阶段性新低。当日晚间，跌势未止，金价进一步跌破4600美元/盎司整数关口。当晚21时左右，金价一度逼近4500美元/盎司。自2月28日美伊冲突爆发以来，金价累计最大跌幅已超15%。

金价突如其来的跳水，不仅打破了市场对黄金避险属性的固有认知，更让一大批急于“抄底”的投资者猝不及防。

在社交平台上，关于“抄底被套”的讨论正迅速发酵。不少投资者晒出近期买入黄金的账户截图，并配文自嘲：“本以为是抄底良机，没想到成了高位接盘”“越跌越买，越买越套，心态彻底崩了”。类似的文字刷屏，折射出本轮金价极速下跌行情中，普通黄金投资者的集体焦虑。

不少投资者感到困惑：黄金被视为避险资产，地缘冲突升级，金价为何反而下跌？那些喊着“黄金可以进场了”、选择越跌越买的人，被市场狠狠上了一课。而眼下，他们最关心的问题是：扛一扛，金价还能涨上去吗？

“抄底”被套

小齐就是众多“抄底大军”中的一员。

“近期金价一直在5000美元/盎司上下波动，我关注了快一周，就等着一个回调的机会入手。”上班族小齐告诉经济观察报记者，作为一名普通投资者，她此前一直看好黄金的中长期走势，尤其看到近期多家银行对积存金业务实施动态限额管理，担心后续买入难度增加，便一直留意金价走势，计划逢低布局积存金作为资产配置的一部分。

3月19日一早，小齐查看行情发现，隔夜国际金价大幅下跌至4800美元/盎司左右，对应国内积存金报价也出现回落，她认为“抄底时机已到”。

“早上9点多，我果断入手了12克某银行积存金，当时买入价约1082.6元/克，加上6元手续费，折算下来持仓成本大概在1089元/克。”小齐回忆道，买入时她还满心期待，想着金价后续反弹就能实现盈利，甚至盘算着若涨幅达到预期就适时止盈。

然而，市场走势并未如小齐预期般发展。大约下午2点开始，国际金价突然开启跳水模式，积存金报价也跟着持续下行。“我几乎每隔几分钟就看一次手机，看着价格一点点往下掉，心也跟着沉。”小齐说，到下午5点多下班时，积存金报价已跌至1050元/克左右，自己的持仓浮亏约500元。更让人焦虑的是，国际金价还没有看到止跌的迹象。

与小齐同样陷入“抄底焦虑”的，还有ETF（交易型开放式指数基金）投资者刘女士。

“这都跌了大半个月了，金价怎么还不‘起飞’？”刘女士对经济观察报记者说，前两年她因观望错过了金价上涨的机会，近期看到国际形势持续动荡，判断黄金仍有上涨空间，便决定“这回不能再踏空”。从3月初开始，她持续分批买入黄金ETF，秉持“大跌大买、小跌小买”的操作思路，试图在市场震荡中捕捉反弹机会。

然而，几次加仓下来，金价并未如预期回升，反而一路走低。刘女士苦笑称，自己几乎每买一次就被套一次，“越买越跌，越跌越买，本以为是在分批建仓，现在看更像是分批被套。”

避险为何失灵

地缘冲突持续升级，被视为避险资产的黄金为何却持续下跌？这不仅是散户投资者的困惑，也是当前市场的矛盾所在。

3月19日下午，格林大华期货首席专家王骏在接受经济观察报采访时表示，短期“全球通胀升温—利率偏高—美元走强”的宏观因素，盖过了黄金传统避险逻辑，叠加资金行为与技术调整需求共振，导致黄金不涨反跌。

具体来看，美国通胀数据爆表，强化高利率的必要性。据统计，美国2月PPI（生产者价格指数）同比3.4%（预期3.0%），创2025年7月以来最大涨幅；核心PCE（个人消费支出物价指数）预期上调至2.7%。另外，此次中东冲突急剧推升油价（布伦特破110美元/桶），输入性通胀担忧加剧，市场认定美联储抗通胀优先于稳增长。

另一方面，美联储3月议息会议全面转鹰。本周最新联储会议结果显示，美国连续第二次维持利率3.5%—3.75%不变。点阵图仅降息1次，7名官员预计2026年不降息。

另外，利率与美元双双走强，直接压制黄金走势。最新10年期美债收益率升至4.25%以上，美元指数站稳100关口上方。美元走强进一步压低了以美元计价的金价。

从资金行为看，金价前半年涨超25%，高位积累大量获利盘。在美联储议息会议前，多头主动减仓、落袋为安。另外，黄金ETF出现显著资金流出，加剧市场抛压。

“美伊冲突持续升级下，黄金市场却迎来矛盾心态。”光大期货有色研究总监展大鹏也告诉经济观察报，油价回升带动通胀预期走高，本身有利于金价，但由此也可能导致全球央行推迟货币宽松节奏，市场反而担忧金融市场大幅波动下产生流动性风险。

华夏基金分析称，被视为避险资产的黄金3月以来持续下行，主要原因或在于：黄金避的是“信用崩塌”和“通胀失控”的险，但不避“流动性枯竭”和“通缩”的险。当前市场主要隐忧在于：其一，流动性边际恶化；其二，地缘战争带来的制裁的心理冲击相比2022年俄罗斯资产被冻结已明显减弱。

该机构认为，黄金受到的紧货币冲击更多是短暂的，地缘冲突与央行购金逻辑等长期逻辑并未动摇或逆转，黄金中长期向上动能持续，但短期仍然需要等待风险释放。

还能涨吗

当前，相比于关注金价过去“为何下跌”，投资者更为关心未来金价“还能不能涨”。

对于金价走势，嘉盛集团最新分析指出，自中东开战以来，避险资金显然更倾向于原油和美元，黄金则持续高位回落并跌破50天均线，技术走势和消息面均暗示短期可能走势偏空。

王骏认为，短期来看，降息预期下降和通胀升温对黄金形成阶段性下行压力。但中国央行连续16月增持黄金，对黄金形成下方托底作用。长期来看，若中东地缘冲突结束，各国央行开启新一轮的降息周期，导致实际利率下行。叠加全球信用重构和去美元化加速，黄金价格将再次上行。“建议密切关注中东地缘冲突进展，能源价格波动，以及各国央行货币政策调整，这决定未来黄金走势的关键因素。”王骏补充说。

在展大鹏看来，当前市场的主线依然会聚焦在地缘政治方面，霍尔木兹海峡的封锁直接威胁全球20%原油供应，若军事冲突外溢至能源设施，油价继续上冲将迫使资金再次回归黄金来对冲通胀失控的风险，而通胀若失控，实际利率也将回归下降通道，并进一步推动金价回稳。

展大鹏认为，无论未来交易通胀预期还是滞涨预期，黄金战略配置地位均将提升，在流动性担忧影响下反而给了投资者逢低配置的机会。

最新研报指出，历次中东冲突后，金价的中期走势仍取决于美元信用和流动性因素。展望本轮冲突，预计流动性宽松以及美元信用弱化两大趋势的延续将继续推升金价。

博时基金王祥认为，美国本次对伊朗的军事打击未能如委内瑞拉般取得短期战果，并可能被拖入长期拉锯的局面，且对中东地区盟友的保护不足，这是对美元体系底层基石的严重创伤。因此在短期流动性压力缓解后，黄金仍有望重回去美元化的叙事逻辑。