橡胶热点评论：美伊战争对于天然、合成橡胶的影响

　　来源：大地期货研究院

　　核心观点

• 与高度相关，油价上涨之后，海内外装置降负带来的供应减量是主要矛盾，而出口减少、天胶替换量级较小。

• 轮胎出口减少对于天然橡胶减量大约在30万吨/年。

• 按照目前价格，天然橡胶预计能够替代合成橡胶大约25-30万吨。

• 对于天然橡胶来看，虽然利空利多的量级几乎抵消，但是节奏也很重要。

• 除了供需基本面发生变化，宏观预期也开始改变，市场开始担忧美国进入滞胀的可能性，历史来看，滞胀阶段橡胶往往先涨后跌，拐点是滞胀开始约8-12个月。

• 若油价快速回落，则对于橡胶没什么影响，仍然走自身的基本面逻辑。

　　01

　　对于合成橡胶的影响

　　目前原油与BR高度相关。BR本质上就是交易丁二烯，而非BR本身，战事对于丁二烯的影响就非常显而易见了，主要是从几个方面产生影响：一是减少了从伊朗进口的丁二烯，二是由于韩国等海外装置的降负，增加了丁二烯的出口量，三是由于国内装置缺少原料，丁二烯的产量或要减少，因此BR的高度与原油高度相关。如果事件持续，这部分量级可能是在60-70万吨/年以上，如果算上海外的装置那么甚至更多，但是具体数据不好预估，主要受到装置降负的幅度影响，这部分是主要逻辑。

　　轮胎出口减少对于合成胶需求减量可能在16万吨/年。目前战争已经影响到轮胎出口订单，因此合成橡胶消费量有一定损失，我们统计了可能受到海峡封锁影响的中东国家，量级大约是在16万吨/年左右。（可能受到海峡封锁影响的中东国家：阿联酋、阿曼、巴林、卡塔尔、科威特、沙特、伊拉克、伊朗）

　　另外，合成价格上涨之后，天胶对于合成的替换会对需求端有一定的利空，但是这个并非BR的主要逻辑，这一点会在下文展开阐述。

　　02

　　对于天然橡胶的影响

　　轮胎出口减少对于天然橡胶减量可能在30万吨/年。目前已经听闻轮胎厂出口订单受到影响，假设中东国家订单取消，那么这部分折算天然橡胶数量大约是在30万吨/年。

　　按照目前价格，天然橡胶预计能够替代合成橡胶大约30万吨。混合与顺丁的价差已经回到了2024年之前的水平，与2023年类似，那么意味着将前两年的合成替代天胶的部分完全抹平。从数据上来看，前两年顺丁、丁苯、异戊橡胶替代了天然橡胶30万吨左右，那么如果按照目前的价格，天胶预计能够替代合成橡胶大约30万吨左右。

　　虽然利空利多几乎抵消，但是节奏也很重要。虽然天胶替代需求增长30万吨，而轮胎减少也是30万吨，相互抵消了，但是这两个影响的节奏或许会不一样。对于天胶而言，影响轮胎出口需求是比较平均的，每个月2.5万吨左右，但是替代需求的节奏可能是刚开始轮胎厂先观察、价格稳定后开始集中替代、最后替代开始放缓，所以节奏对于需求的影响也很重要。

　　那么什么价差是混合与顺丁的合理价差？如何称之为合理价差，本质上就是替代需求可以把天胶的过剩量消化掉，假设2026年天胶本身的过剩量为5万吨，轮胎出口影响30万吨，那么也就是需要替代需求来消化35万吨左右，那么混合-顺丁合理的价差应该是在-1000左右，关键是这个过剩量如何评估，那么这一点就见仁见智了。

　　03

　　历史复盘石油危机

　　和滞胀阶段的橡胶走势

　　除了供需基本面发生变化，宏观预期也开始改变。油价上涨之后，除了橡胶自身的供需平衡表格局的改变，之前的宏观预期也开始发生变化，市场开始担忧美国进入滞胀的可能性，因此我们需要复盘历史中石油危机与滞胀阶段的橡胶走势，那么这里主要以天然橡胶为例进行复盘。

　　历史来看，滞胀阶段橡胶往往先涨后跌，拐点是滞胀开始约8-12个月。本文复盘历史美国三次滞胀阶段橡胶价格，其中第一次是由越南战争引发，与石油并无直接关系，第二第三次均是以中东的石油危机为导火索。

　　第一次滞胀阶段，从1968年9月开始橡胶先上涨一年，上涨幅度为49%，再下跌一年，下跌幅度为36%，几乎回归原点；第二次滞胀阶段，从1973年3月开始橡胶价格先用8个月接近翻倍，再用一年时间跌回远点；第三次滞胀阶段，橡胶用11个月的时间上涨43%，随后两年下跌46%，比起始点更低；第三次石油危机并未导致滞胀，多国部队发动 “沙漠风暴“ 行动仅仅持续42天，再加上OPEC 明确以稳定市场为目标，对于橡胶来说影响较小。

　　总结来看，在美国历史上滞胀阶段橡胶价格都会先上涨8个月-12个月，涨幅达到40%-100%，而达到高点之后（此时石油危机并没有结束）再下跌大约30%-50%，几乎跌回原点。

　　唐逸

　　从业资格证号：F03113142

　　投资咨询证号：Z0019519

　　研究联系方式：tangyi@ddqh.com