管理人员月薪3万！业绩放缓的天海电子IPO暴露薪酬结构异常

6月26日，天海汽车电子集团股份有限公司（下称“天海电子”）提交招股说明书申报稿，拟于深交所主板上市。

尽管与多家整车厂商建立合作关系，2024年，天海电子面临净利润下滑、现金流骤减、毛利率下滑、应收账款高企等一系列问题。

市场分散、净利下滑

2006年9月，王来生、李德林出资成立了天海科技（天海电子前身）。2017年，广州工控作为市管国企，在汽车零部件领域积极布局，为进入特斯拉、蔚来等主流新能源整车厂的供应链体系，并购了天海电子。

截至招股书披露日，广州工控直接持有天海电子38.6%的股份，但实际上这是一家办公地址位于河南鹤壁的企业。

天海电子主营业务是为汽车整车厂商提供汽车传输系统、连接系统、智能控制等解决方案，主营汽车线束、汽车连接器、汽车电子等汽车零部件产品的研发、生产和销售，产品主要应用于新能源汽车、传统燃油汽车整车制造。

目前全球汽车线束、汽车连接器市场由欧美、日本占据主导地位。在国内汽车线束市场，本土厂商数量众多、集中度和市占率相对较低。

根据招股书，公司汽车线束业务收入与主营该业务的A股上市公司相比，排名第一；公司汽车连接器业务收入与主营该业务的A股上市公司相比，排名前三。公司在中国汽车线束行业的市场份额为8.45%，在汽车连接器行业的市场份额为3.52%。

天海电子已与知名整车厂商奇瑞汽车、、吉利汽车、、通用汽车等建立了长期稳定的合作关系，系其一级供应商，并与造车新势力理想、蔚来、零跑、小鹏等建立了合作关系。

2022-2024 年，公司营业收入分别为82.1亿元、115.5亿元及125.2亿元，年均复合增速达23.47%；归属于母公司所有者的净利润分别为4亿元、6.5亿元和6.1亿元。2024年，公司的营收增速降至个位数，净利润也出现下滑。

管理人员月薪3万

招股书中称，天海电子的产能利用率已处于较高水平，2024年汽车线束产品产能利用率达89.88%。虽然报告期内已扩充了部分产线，但现有产能无法满足日益增长的客户需求，限制了公司巩固并扩大市场份额及拓展新的应用领域，公司须尽快建立新的生产线以扩大产能。

而本次募集资金24.60 亿元，将投向“连接器技改扩产建设项目”“线束生产基地项目”“汽车电子 生产基地项目”“智能改造及信息化建设项目”和“天海智能网联汽车产业研究院及产业园配套项目”。

大额募资的背后是公司的现金流骤减。招股书中还称，公司的资金来源主要为内部经营资金或银行贷款，融资渠道较为单一。

最近的一次融资是在2024年1月，公司收到来自尚颀资本的一笔投资，这也是尚颀资本2021年领投天海电子后，对天海电子的追加投资。从招股书看，这笔投资额约为9亿，然而2024年公司偿还债务支付的现金高达7.5亿元，导致当年筹资活动产生的现金流量净额为负。期末的现金及现金等价物相比期初减少了5.1亿元，2024年末只剩7.7亿元。

然而，2022年和2023年，天海电子仍分红1.5亿元、1.48亿元，占同期归母净利润的36.5%、22.7%。

而且，《财中社》发现，天海电子的职工薪酬异常。2024年，公司管理、研发、销售人员的人均年薪分别为35.85万元、14.7万元、16万元，作为一家主要子公司均获得高新技术企业资质的拟IPO公司，研发更是高学历人才集中的部门，但其研发人员的月薪却是最低的，而管理人员的月薪高达3万元，是研发人员薪酬的两倍以上，这正常吗？

在天海电子所在的鹤壁市，公司管理人员的收入水平可以说非常高。根据鹤壁市政府网站2025年5月14日公布的《2024年鹤壁市国民经济和社会发展统计公报》，该市人均地区生产总值69996元，不足7万元；而人均可支配收入为34932元。也就是说，天海电子管理人员一个月的收入就基本上相当于所在地居民平均一年的可支配收入，这正常吗？

即便放在天海电子控股股东所在的广州市，公司管理层的人均薪酬也是非常高的。根据广州市政府2025年4月8日发布的《2024年广州市国民经济和社会发展统计公报》，该市2024年城镇居民人均可支配收入83436元，农村为40914元，天海电子管理人员平均薪酬是广州市城镇居民人均可支配收入的4倍以上。

而且，这种现象不是2024年所独有，公司2022-2023年管理人员平均薪酬甚至更高，分别为36.5万元和38.8万元。

此外，2024年，天海电子有8位高管的薪酬超过100万元，其中的5位超过200万元，包括公司副董事长兼总裁郭得岁（284.36万元）、董事董立刚（284.36万元）、董秘兼副总裁刘丰周（202.56万元）、副总裁郭里全（202.56万元）和副总裁兼财务负责人李超（201.61万元）。

毛利率逐年下降

天海电子所在的汽车零部件行业的市场竞争现状是，不仅原材料采购价上升，公司在与汽车厂商交易时也给出较大的价格优惠以获取更多订单。

原材料平均采购价格方面，采购金额占比最大（超30%）的两类——连接器类和电线类的价格分别小幅上升3.81%和2.90%。

销售价格方面，2023年，长安汽车要求公司针对其低压线束项目给予了较大金额的销售折让，拉低了低压线束的毛利率，而与吉利汽车合作的多个高压线束项目进入量产阶段，也使得对吉利汽车的高压线束的收入占比大幅上升，进而导致单位成本略微上涨的同时平均单价明显下降。

2024年，公司与下游主要整车厂客户的多个低压线束项目因国内新能源汽车市场竞争加剧均存在不同幅度的降价。

这导致公司主营业务毛利率下降，2022-2024年分别为15.94%、15.20%、14.59%，连续两年下滑。占营收超80%的汽车线束产品毛利率下降地尤为剧烈，分别为14.07%、13.41%、11.91%。

与同行业公司相比，2022年毛利率还属中位的天海电子，2023、2024年的毛利率已经开始落后于同行约4-6个百分点。

其中，受益于（601127）问界系列销量的增长，（605333）2024年的毛利率为17.67%，高于天海电子的11.91%，而服务、小鹏汽车、零跑汽车等的（301631）低压线束产品2023-2024年的毛利率为18.71%、15.43%，高于天海电子低压线束13.49%、11.99%的毛利率。

应收账款占营收40%

近年来，在汽车行业市场低迷期，整车厂的销量下滑，资金回笼困难，为保证自身资金链安全，往往会拖欠供应商账款。

天海电子受此影响同样显著。公司2022-2024年末的应收账款分别为31.2亿元、44.9亿元、47.7亿元，2024年应收账款占流动资产的比例高约53.71%，而应收账款账面余额占营业收入的比例截至2024年底约为40.13%。

由于近年来汽车行业竞争愈演愈烈，车企经营风险事件时常发生，公司亦存在合众新能源汽车股份有限公司、广汽菲亚特克莱斯勒汽车有限公司等客户由于经营困难甚至破产导致公司对相关存货计提跌价准备。

2022-2024年年末，公司存货账面价值分别为14.3亿元、16.4亿元、 15.7亿元，占流动资产的比例分别为24.21%、18.17%和 17.71%；存货跌价准备余额分别为9901万元、1.1亿元和1.3亿元。

2022年，公司客户广汽菲亚特由于破产清算，子公司天海环球账面对广汽菲亚特的应收款项已全额单项计提坏账准备，这笔款项达5179万元。2024年，子公司柳州天海账面对合众新能源的应收款项已全额单项计提坏账准备，为4311万元。

关联交易多重疑问

2020年5月，天海电子剥离主营汽车线束生产自动化装备研发、生产和销售的控股子公司海昌智能。2025年6月25日，海昌智能在北交所的IPO申报也已获受理。

根据招股书申报稿，天海电子是海昌智能的第一大客户。海昌智能招股书中披露，2022-2024年，海昌智能对天海电子的销售金额分别为1.91亿元、1.69亿元和1.98亿元，占营业收入的比例分别为36.69%、25.98%和24.80%。但天海电子的招股书中披露的关联交易金额则与上述不一致，分别为1.98亿元、1.83亿元和1.80亿元。

同时，海昌智能向天海电子的销售单价也高于向其他客户的销售单价，例如，2023年，自动化压接设备的销售价差达9.25万元，HBQ-902多线型加工中心价差达22万元。

另一客户TENA ，原为天海电子的子公司天海电器子公司，作为天海电子在北美地区的业务窗口，公司主要通过TENA在北美地区销售或采购汽车线束、连接器等产品。2021年12 月， TENA将业务、资产出售给AE公司，但招股书中称，由于代码转换需要时间，在2022年、2023年AE公司使用TENA名义与天海电子进行交易。

2024年，公司对TENA的1.2亿元应收账款中有8744万元计提坏账准备，是坏账准备中最大数额的客户。

募投项目用地尚未落实

天海电子还存在募投项目用地尚未落实的风险，326亩中仍有近半未取得土地权证。

据招股书披露，募投项目“线束生产基地项目”“汽车电子生产基地项目”及“天海智能网联汽车产业研究院及产业园配套项目”拟建设于河南省鹤壁经济技术开发区松江路001号，合计占地约326亩，公司已就前述募投用地中约164.96亩土地取得了土地权证。

就剩余募投用地的取得，公司已于2025年5月与鹤壁经济技术开发区管理委员会签订了《天海汽车电子集团股份有限公司扩规增效扶持协议》，约定鹤壁经济技术开发区管理委员会将协助公司通过“招拍挂”出让程序依法合规取得相关土地的使用权。若因客观原因导致公司无法取得上述用地，鹤壁经济技术开发区管理委员会将在职责范围内协助公司依法参与土地招拍挂程序。

截至招股说明书签署日，公司正在按计划推进剩余土地购置相关事宜，并将依据相关法律法规全力配合政府主管部门完成取得募投用地所需程序。