糖吉医疗内镜减重遇困，递表港交所能否“输血”翻身？

来源：@华夏时报微博

华夏时报记者 于娜 北京报道

杭州糖吉医疗科技股份有限公司于近日正式向港交所递交招股书，拟登陆香港主板上市。这家专注于代谢性疾病治疗的器械企业，带着其核心内镜介入减重“黑科技”冲刺资本市场，试图破解持续亏损的经营困局。

糖吉医疗的核心产品GBS胃转流支架系统，作为中国首个获批用于消化内镜治疗肥胖症的三类创新医疗器械，被市场称为减重领域的“独门生意”，但这款产品定价远超当下热门的GLP-1减肥药，竞争力备受考验。招股书显示，糖吉医疗自成立以来持续亏损，截至2025年9月30日累计亏损达4343.8万元，面临现金流压力。

在公司深陷亏损、产品结构单一，叠加GLP-1减肥药强势挤压市场的多重压力下，糖吉医疗此次递表上市能否成功“输血”突围，其内镜减重“黑科技”的商业化落地与未来发展前景几何？

“黑科技”定价高企的困局

在减重市场赛道上，糖吉医疗走出了一条差异化路线——避开竞争激烈的减肥药领域，聚焦内镜介入减重这一细分赛道，其核心产品GBS胃转流支架系统，凭借“微创、可逆”的特点，被业内称为减重“黑科技”，也是公司冲刺上市的核心底气。

公开资料显示，糖吉医疗成立于2016年，专注于为肥胖症、代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）及2型糖尿病等代谢性疾病，提供创新治疗及全周期管理解决方案，是国内代谢性疾病医疗器械行业的先行者之一，背后还有浙大校友基金藕舫天使等机构的早期布局支撑。而GBS作为公司唯一商业化的核心产品，于2024年1月获得国家药监局批准作为三类创新医疗器械，成为中国首个获批用于消化内镜治疗肥胖症的医疗器械，填补了国内内镜介入减重领域的市场空白，也让糖吉医疗在细分赛道获得了先发优势。

这款被寄予厚望的“黑科技”产品，原理并不复杂：作为一款可弯曲、可回收的袖状套管，通过内镜放置在患者体内，在胃食糜与十二指肠及近端空肠的肠黏膜之间建立一个不可渗透的屏障，以此减少营养吸收并促进激素调节，从而实现减重目标。相较于传统的减重手术，GBS无需开腹，具有创伤小、恢复快、可回收的优势，且不会对患者胃肠道造成永久性损伤，适配那些不愿接受开腹手术、又难以通过饮食运动实现减重的肥胖人群；而相较于GLP-1减肥药，其减重效果更直接，且不存在药物依赖、胃肠道不适等副作用，理论上具备一定的差异化竞争力。

但这份“差异化”背后，是居高不下的定价，成为制约其商业化落地的第一道门槛。据了解，糖吉医疗GBS产品的单次治疗费用约为3万—5万元，而目前市面上主流的GLP-1减肥药，如司美格鲁肽、替尔泊肽等，即使按最高剂量长期使用，一年的费用也仅在1万—2万元左右，GBS的定价足足是GLP-1减肥药的2—3倍。对于普通减重人群而言，这样的价格差距可能足以让其放弃介入治疗，转而选择更经济便捷的药物减重，导致产品的市场接受度受限。

尽管糖吉医疗在招股书中强调，GBS的高定价对应着其高价值与技术壁垒——2024年产品毛利率达80.9%，2025年前九个月毛利率78.7%，远超医疗器械行业平均水平，彰显了产品的定价能力，但高毛利率并未带来可观的营收规模。数据显示，2024年GBS商业化首年，公司营业收入仅为1270.9万元，核心产品完成240例商业置入术；2025年前九个月，营收虽同比激增555%至2086.3万元，商业置入术增长至1419例，但相较于国内庞大的肥胖人群数量，其市场渗透率并不乐观，商业化进展尚未达到市场预期。

此外，GBS的商业化还面临着操作门槛高、渠道依赖强等多重难题。由于该产品需要专业的内镜医生操作，且手术具有一定的技术难度，糖吉医疗需要持续对医院医生进行培训。公开信息显示，截至2025年1月，糖吉医疗已完成对230余家医疗机构医生的培训，在近百家医院落地应用，覆盖范围依然有限。

目前，糖吉医疗正积极推进GBS的全球扩张，已在中国香港、印度尼西亚、泰国等八个国家及地区获得监管批准，但海外市场的拓展同样需要面临高定价、本地化推广等难题，短期内恐难以成为公司营收的重要支撑。

冲刺上市前景迷雾重重

从财务数据来看，糖吉医疗自成立以来始终处于亏损状态，现金流压力大，亟需通过上市融资缓解经营困境，支撑产品研发与市场推广，但内忧外患的双重压力，让其上市前景充满了不确定性。

糖吉医疗招股书显示，2024年公司净亏损达6595.7万元，2025年前九个月净亏损5494.2万元。亏损的背后，是营收与成本的失衡：2024年公司营收仅1270.9万元，而同期销售及营销开支、行政开支、研发成本三项核心开支合计超7500万元，是营收规模的5.9倍；2025年前九个月，研发费用仍高达3253.8万元，占营业收入比例达156%，远高于医疗器械行业平均水平，高企的研发投入进一步吞噬了公司利润。

集中单一的产品结构成为制约糖吉医疗发展的另一大隐忧。目前，糖吉医疗的营业收入100%来自核心产品GBS，尽管公司在招股书中披露，正在扩大GBS用于较低体重指数（BMI）人群的获批适应证，并独立开发多款在研产品，包括针对伴有肥胖的MASH的GBS-SH、针对伴有肥胖的2型糖尿病的GBS-DM、可降解胃内球囊（DIGB）等，但这些在研产品均处于不同的研发阶段，距离商业化落地仍有一定距离。其中，进展最快的GBS-SH于2024年10月获FDA授予突破性器械认定，计划于2027年底前启动国际多中心注册试验。这意味着，短期内公司仍无法摆脱对单一产品的依赖。

另外，GLP-1减肥药的强势崛起，让糖吉医疗面临被挤压的困境。GLP-1减肥药的性价比优势突出，市场覆盖面远超内镜介入减重产品。一位医药行业分析师向《华夏时报》记者表示，未来若GLP-1减肥药大降价或纳入医保，其市场竞争力将进一步提升，糖吉医疗的内镜减重产品可能会面临更严峻的生存挑战。

截至2025年9月30日，糖吉医疗资产总额7775.1万元，负债总额高达1.06亿元，资产负债率超136%，净负债2838.8万元，流动比率仅0.5倍，远低于1的安全水平，存在短期偿债压力；同期公司账面现金及现金等价物仅3373.7万元，经营活动现金流净流出4904.3万元，且经营活动持续产生现金净流出，只能依靠融资活动“输血”维持运营。

前上市公司高管、医药市场专家章标向《华夏时报》记者表示，此次递表港交所，是糖吉医疗破解经营困境、寻求发展突破的重要尝试。若上市成功，公司将获得充足的资金支持，用于核心产品的市场推广、在研产品的研发推进以及全球市场的拓展，有望逐步摆脱持续亏损的局面。

章标认为，对于糖吉医疗而言，此次冲刺上市只是一个起点，如何降低产品定价、丰富产品结构、提升市场渗透率，应对减肥药的强势竞争，才是其实现长期稳健发展的关键。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏