德福科技终止卢森堡铜箔收购，监管壁垒下交易告吹

来源：@华夏时报微博

华夏时报记者 胡雅文 北京报道

国内电解铜箔行业龙头——九江股份有限公司（下称“德福科技”，301511.SZ）筹划大半年的跨国并购最终未能落地。

德福科技近日公告称，已收到卢森堡经济部的审查决定。简单来讲，这笔投资的批准条件是德福科技接受“少数股权投资”等限制要求。然而，德福科技的本意是全资收购。在协商过后，双方已同意终止交易。并购标的卢森堡铜箔主营高端IT铜箔，它本是德福科技开拓全球高端市场的重要布局。自2025年达成初步意向以来，交易进展较为顺利。此前，德福科技已完成境内审批和合同保证金支付，交易作价超过14亿元。

消息传开后市场哗然，德福科技股价连日下跌。1月12日，德福科技有关人士向记者确认，“第四代HVLP（极低轮廓铜箔）都已经批量供货了。2025年双方达成初步合作意向，收购卢森堡铜箔本会给公司带来一些客户，但对方有很多附加条件。”

欲扩充高端产线

德福科技成立于1985年，40多年来聚焦于铜箔行业，主营产品包括各类高性能的锂电铜箔和电子电路铜箔。德福科技有关人士告诉记者，“目前公司铜箔总产能达17.5万吨/年。”根据万得数据，2025年前三季度，德福科技的营业收入为85亿元，净利润为0.67亿元。盈利不及往年，主要是受到锂电铜箔行业阶段性产能过剩和价格下行影响。

近几年，AI和通信行业发展迅速，带动高端IT铜箔产品需求提升。披露这笔收购计划时，德福科技直言，“尽管国内电子电路铜箔产业市场规模较大，但高端IT铜箔产品一直被海外少数企业垄断。德福科技一直将发展HVLP、DTH（载体铜箔）等高端IT铜箔产品作为长期发展战略，投入了大量的研发和市场资源。”

德福科技计划全资拿下的卢森堡铜箔成立于1960年，是一家位于欧洲的电子电路铜箔公司，主要从事高端IT铜箔研发、生产和销售，核心产品包括HVLP和DTH（载体铜箔），广泛应用于AI服务器等数据中心、5G基站、移动终端等领域。

截至2025年3月31日，卢森堡铜箔总资产为2.13亿欧元，净资产为1.26亿欧元。2024年，卢森堡铜箔的营业收入达1.34亿欧元，受到欧洲电价高企、产能爬坡期折旧压力等因素影响，卢森堡铜箔当年亏损了37万欧元。但是在2025年一季度，净利润已经转正，为167万欧元。

德福科技看中的是卢森堡铜箔在全球高端IT铜箔领域的优质客户和技术实力。HVLP和DTH因为技术门槛高、研发周期长，长期被少数欧洲和日本企业垄断。卢森堡铜箔是全球除日系厂商外，唯一掌握高端IT铜箔核心技术并实现量产的龙头企业，当前铜箔产能1.68万吨/年，同时在中国张家港、加拿大设有分切中心。

卢森堡铜箔的研发实力尤为突出。德福科技曾对投资者表示，卢森堡铜箔早在2017年就推出第三代HVLP，此后陆续实现第四代HVLP、第五代HVLP的技术突破，并于2024年量产1.5微米可剥离的DTH，成为全球极少数掌握高精度载体铜箔量产能力的企业。这些产品已批量供应全球头部高频覆铜板企业，其中多家客户为顶尖AI芯片厂和云计算厂商，部分为独家供应合作。

德福科技虽已在国产替代上取得进展，此前已经是国内首家实现第三代HVLP和DTH量产的企业，但在高端技术等方面仍与顶尖水平存在差距。据称，通过此次并购，德福科技的电解铜箔总产能将从17.5万吨/年提升至19.1万吨/年，跃居全球第一。

可以说，如果这场交易成功，德福科技不仅能快速获得领先专利，补足技术短板，还能直接拥有国际头部客户。

天有不测风云

2025年6月，德福科技表示，已经与卖方签署了《谅解备忘录》，双方就德福科技收购卢森堡铜箔100%股权交易达成初步意向，“卢森堡铜箔的业务与德福科技的主营业务属于相同领域，存在显著协同效应，这一收购有利于未来发展。”

交易进展一度十分顺利。到2025年7月，德福科技已经签署了一份《股权购买协议》，卢森堡铜箔100%股权的原定价值为2.15亿欧元，经调整后的最终收购价格为1.74亿欧元（超14亿元人民币）。

9月公告显示，德福科技已经完成中国境外投资备案的相关审批手续，并且已通过位于卢森堡的全资控股公司德福卢森堡支付了1740.47万欧元（即相当于收购价格10%的金额）作为合同保证金。

按照协议约定，此次交易的最终截止日为2026年1月9日，若卢森堡经济部在此之前批准交易，最终截止日可以进一步延长至2026年1月22日。

转折出现在最后一刻。1月9日，德福科技收到卢森堡经济部的通知，该笔外国直接投资申请获得附条件批准。交易获批的前提条件包括但不限于：购买的股权比例不得超过少数投票权水平，不得享有公司决策否决权以及公司治理、知识产权、商业秘密等方面的限制。这意味着，德福科技即便接受批准，也无法实现对卢森堡铜箔的实际控制，背离了全资收购的核心目标。次日，双方一致同意不再延长截止日，交易终止。卖方将退还已收取的合同保证金。

虽然此次收购终止看似突兀，如同一只飞来的黑天鹅，但实则是一头有迹可循的灰犀牛。全球对关键前沿技术资产的争夺正在让中企出海之路愈发曲折。

金诚同达律师事务所高级合伙人贺国良告诉《华夏时报》记者，“欧美等发达国家对中国企业海外收购的监管趋势是随着其经济情况、政治氛围、法律环境等方面的变化而调整，主要是在限制、禁止；允许、鼓励；限制、禁止之间反复摇摆。监管重点集中于芯片行业、AI、先进制造等领域。外商投资安全审查更是成为近年来中企跨境并购不可回避的监管障碍，其不确定性也不可避免地增加了跨境交易的不确定性和交易成本。”

鑫椤资讯高级研究员张金惠则认为，“在新能源产业，中资企业到海外收购的情况比较少，自建情况较多。”

公布境外交易终止当日，德福科技还公开了一起国内收购计划，拟收购慧儒科技不低于51%的股权，以扩充目前已接近饱和状态的产能。慧儒科技具有成熟的电解铜箔生产能力，电解铜箔产能为2万吨/年。资本市场反应迅速。消息传开后，德福科技股价连续两个交易日下跌，累计跌幅约15%，由35.49元/股跌至30.29元/股。到1月14日早盘，股价有所回升。

在交易所互动平台，有投资者质问，“贵司曾二十余次答复投资者，表示收购进展顺利。在2026年1月9日中午关联时间节点，甚至还信誓旦旦回复说收购进展顺利，严重误导投资者投资方向。至今收购失败，必然会导致股价夭折。在此，我代表广大投资者建议公司迅速制定并启动股票回购注销措施。”

此外，贺国良也指出，“欧盟的外国政府补贴规制已成为非欧盟企业特别是中资企业涉欧跨境交易的关键环节。中资企业应更加重视跨境并购的反垄断申报、外商投资安全审查与欧盟外国政府补贴规制这三道门槛。”

责任编辑：李未来 主编：张豫宁