八马茶业股价破发后再创新低 业绩双降影响增长预期、高端叙事直面挑战、加盟扩张疲态尽显

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/cici

　　2025年10月，被称为“高端中国茶第一股”的八马茶业成功登陆港交所，上市初期股价一度表现强劲，发行首日公司股价增87%至93.35港元/股。然而好景不长，上市仅一个多月后，其股价便掉头向下并跌破发行价，截至2026年1月9日收盘，公司股价已跌至29.12港元/股，盘中更是创下了29.04港元/股的新低。市场投资者情绪剧烈转变、纷纷用“脚”投票背后，八马茶业经营暗含何种隐忧？

　　首先，从浅显的经营业绩来看，八马茶业业绩双降且后续增长动能略显不足。2024年公司还仅是业绩增速下滑，但到了2025年中期，八马茶业业绩双降，其深度依赖的加盟模式增长疲态尽显，2022年-2024年，八马茶业直接特许加盟商加盟店分别净增长206家、265家及5家，2024年净增数量大幅下滑。

　　股价破发后再创新低！业绩双降影响增长预期 八马茶业的高端叙事直面挑战

　　1998年，八马茶业在深圳开设了第一家连锁专卖店，开启连锁经营模式。此后，八马茶业踏上扩张之路，推行加盟模式、跨区域经营，还逐步拓展至电商渠道，实现了全渠道布局。目前，八马茶业提供全面产品组合的高端中国茶，涵盖中国所有主要茶叶类别，包括乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶、白茶和黄茶，以及非茶叶产品，如茶具、茶食及茶饮。

　　八马茶业资本之路走的相对坎坷，公司早在2013年就寻求于深交所上市，但随后主动中止。2015年转战新三板并于当年12月挂牌，后又因“长期战略规划调整”等原因于2018年终止挂牌，再度筹划深交所上市。然而，其创业板IPO申请在历经多轮问询后，于2022年遗憾被否。直至2024年，公司调整策略转向港交所，才终于在2025年10月成功登陆港股。

　　上市首日，八马茶业股价同比大涨86.7%，次日股价一度冲高至93.35港元/股。然而好景不长，上市仅一个多月后，其股价便掉头向下并跌破发行价，截至2026年1月9日收盘，公司股价已跌至29.12港元/股，盘中更是创下了29.04港元/股的新低。投资者纷纷用脚投票，公司股价大涨又持续震荡下跌破发背后，或是八马茶业商业模式与资本市场对“标准化”和“可持续增长”的严苛要求存在鸿沟。

　　首先，从业绩表现来看，八马茶业增长乏力。2022年到2024年，八马茶业收入分别为18.18亿元、21.22亿元、21.43亿元，2023年、2024年的收入增速分别为16.8%、1.0%；净利润分别为1.66亿元、2.06亿元、2.24亿元，2023年和2024年净利润增速分别为24.0%和8.9%。2024年还只是业绩增速放缓，到了2025年上半年，八马茶业开始业绩双降，收入为10.6亿元，同比下滑4.2%；净利润为1.2亿元，同比下滑17.8%

　　市值震荡下挫，也再次证实了资本市场对传统茶企的热情不高。背靠中粮集团的中国茶叶在A股上市多年落得终止上市的结果；天福茗茶2011年上市，如今股价不足发售价的十分之一；澜沧古茶2023年12月上市即破发，2024年深陷亏损。

　　目前看来，八马茶业股价下跌背后，其“高端中国茶领导者”的核心叙事正受到冲击。据公司招股书其高端品牌“信记号”茶叶的平均售价持续走低，平均售价从2022年的901元/公斤降到今年上半年的715元/公斤。

　　另外据公司招股书数据显示，其建议零售价超过7万元/公斤的超高端茶叶销售额大幅减少，2025年上半年主要产品不再包含此类产品，这也使得公司主要产品建议零售价范围大幅缩小，由2024年底的800-168064元/kg，调整至931-70196元/kg。

　　加盟扩张已显疲态、2024年加盟门店增长下滑 买断式加盟背后暗藏商品定价混乱风险

　　八马茶业构建了一个庞大的线下零售网络，但其中绝大部分为加盟店。据公司招股书，截至2025年6月底，八马茶业共有3585家门店，其中3343家为加盟店，加盟门店占线下门店数量的93%。

　　同时，公司近一半收入源自加盟商“进货”。 截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度以及截至2025年6月30日止六个月，八马茶业向加盟商销售产生的收入分别占同期总收入的50.2%、50.6%、50.9%及49.1%。

　　但近期，加盟商数量的增长已显疲态，八马茶业赖以增长的核心渠道动力或正在减弱。2022年-2024年，八马茶业直接特许加盟商加盟店分别净增长206家、265家及5家，可以看出2024年门店增幅大幅下降，2025年上半年同样保持在较低水平。同时，区域复合特许加盟商加盟店增长净增数量也由210家降至196家。伴随着加盟退热， 2025年上半年加盟店创收有所下滑，同比下降1.9个百分点至5.22亿元。

　　值得关注的是，八马茶业加盟模式增长乏力背后还暗藏“定价混乱”隐忧。据招股书，八马茶业采用“买断式加盟”，产品售出后不退不换，这无疑将部分库存压力转移给了加盟商。部分加盟商为了完成公司规定的“年度最低采购额”并消化因“买断”模式形成的库存压力，可能会将其采购的八马产品以更低的价格，跨区域销售至非授权渠道（如闲鱼等低价电商平台）。这无疑扰乱了公司的官方价格体系和销售渠道管理，削弱了品牌价值。

　　市值下挫、业绩退市背后，八马茶业如何维稳高端叙事并开拓更丰富的消费场景、减轻对加盟压货模式的依赖，真正建立起基于产品力、品牌文化和消费体验的核心竞争力，或才能助力八马茶业穿越周期、赢得资本市场长期信任。