华泰期货：议息会议及交割日后铜价或略有回落

　　来源：华泰期货

　　作者： 师橙

　　市场要闻与重要数据

　　期货行情：

　　2025-12-10，主力合约开于 91400元/吨，收于 91850元/吨，较前一交易日收盘0.83%，昨日夜盘沪铜主力合约开于 92250元/吨，收于91770 元/吨，较昨日午后收盘下跌0.09%。

　　现货情况：

　　据 SMM 讯，昨SMM 1#电解铜现货报价区间为贴水40元/吨至升水100元/吨，均价升水30元/吨，较前日跌65元/吨。铜价运行于91510-91890元/吨。早盘沪铜主力由91200元/吨上行至91700元/吨上方，跨月价差为C80-C40元/吨，当月进口亏损缩窄至约1000元/吨。因临近2512合约交割（年内最后合约），贸易长单结束且企业面临年度结算，持货商集中出货，带动现货升水快速下行，日内成交多为贴水报价，但低价货源有限，贴水收窄至40元/吨左右。预计今日现货交易继续承压，升水或维持小幅贴水状态。

　　重要资讯汇总：

　　宏观与地缘方面，美联储货币政策委员会FOMC会后公布，降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%。这是美联储继9月17日、10月29日降息后年内的第三次降息，幅度均为25个基点。会议声明指出经济温和扩张，就业增长放缓、失业率小幅上升，通胀仍处高位，委员会关注双重使命的双向风险。为维持银行体系流动性充足，自12月12日起启动每月约400亿美元的短期国债购买计划。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示通胀仍偏高，但非关税驱动的核心通胀已显著改善，若无新关税，商品通胀预计2026年第一季度见顶。利率已处于中性区间上端，政策正从限制性向中性过渡。为缓解市场压力，短期国债购买规模将在未来数月维持高位，预计2026年4月15日前完成；变相释放流动性，或被视为宽松力度的加强。美国总统特朗普重申对美联储主席鲍威尔的批评。特朗普表示，降息幅度太小，本可以更大一些；美联储降息幅度本可以加倍。

　　矿端方面，12月10日外电讯，Aterian与法国AI勘探公司Lithosquare签署约束性合资协议（JV），将在Kalahari Copper Belt和Anti-Atlas地区8个铜矿项目（总面积2898平方公里）启动AI驱动勘探计划。合作将整合Lithosquare的基础AI、先进数据科学及地质专长，通过专有AI矿物系统建模、地球物理数据增强、异常绘图和定向侦察钻探，筛选高潜力靶区，目标短期将许可证转化为可钻探目标。根据协议，Lithosquare将投资140万欧元（首期50万欧元用于AI目标生成、地球物理、测绘和侦察钻探，后续90万欧元用于成功靶区钻探），勘探成功可增持至2% NSR及最多49.9%股权。Aterian CEO称此为“转型步骤”，可快速定义高价值钻探目标；Lithosquare CEO表示合作验证了其地质AI方法。项目聚焦铜及关键矿产，Aterian为贱金属矿商，Lithosquare专注铜等矿产AI勘探，双方通过技术+资产组合加速价值创造。

　　冶炼及进口方面，12月09日讯，国家税务总局8日公布的数据显示，目前，“反向开票”的资源回收企业达到1.48万户，今年以来“反向开票”金额近9000亿元。我国资源回收体系日益健全，废物回收、拆解、再利用产业链循环更加畅通。国家税务总局货物和劳务税司司长谢文表示，为落实好这项政策，税务部门认真落实自然人通过“反向开票”销售报废产品可享受小规模纳税人月销售额10万元以下免征增值税、3%征收率减按1%计算缴纳增值税、按照销售额0.5%预缴经营所得等政策，同时由资源回收企业为其代办增值税及附加税费、经营所得个人所得税的申报事项，有效减轻办税负担。有关部门数据显示，2025年前10个月，国内报废汽车回收量同比超过50%；规范拆解的电视机、电冰箱、洗衣机、空调和电脑约8600万台（套），产出约190万吨再生资源，已接近2024年全年产出量，反映出“反向开票”在助力大规模设备更新和消费品以旧换新中发挥了积极作用。

　　消费方面，12月09日讯，据Mysteel铜管团队统计，2025年11月国内铜管产量为13.83万吨，较10月环比增加1.65万吨，涨幅为13.55%，11月综合产能利用率为59.69%，环比上涨7.12%；其中年产能10万吨以上企业9家，产能利用率为62.34%，环比上涨10.04%；年产能5万吨以上10万吨以下企业15家，产能利用率为61.85%，环比上涨5.92%；年产能5万吨以下1万吨以上企业19家，产能利用率为45.99%，环比上涨1.55%。11月家用空调产量较10月实现环比增长，主要得益于生产周期延长及关键节点的市场需求支撑。一方面，11月有效生产天数较上月增加，为排产提升提供了基础条件；另一方面，双十一电商大促活动对终端零售形成拉动，同时局部地区工程项目的集中交付也带来一定增量订单，共同支撑了生产端的温和回升。

　　库存与仓单方面，LME 仓单较前一交易日变化1125.00吨万164975吨。SHFE 仓单较前一交易日变化-600 吨至28931吨。12月 10 日国内市场电解铜现货库 16.03万吨，较此前一周变化 0.14万吨。

　　策略

　　铜：中性

　　总体而言，目前铜价在突破9万关口后，下游消费实则相对较差，产业链内观望情绪较重，而在议息会议以及交割日后，不排除铜价或有小幅回落的可能，因此操作上暂时以观望为主。

　　套利：暂缓

　　期权：short put @ 74，000元/吨

　　风险

　　国内需求下降过快 库存大幅累高

　　海外流动性踩踏风险

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