唐人神终止募投项目：猪价跌破成本重陷亏损 负债率持续增长偿债压力大

　　11月18日，发布公告，决定终止“东冲三期生猪养殖基地建设项目”的募集资金投入，并将剩余募集资金7895.87万元永久补充流动资金。

　　在猪价持续下跌压力下，公司终于按下扩张暂停键。11月中旬全国生猪平均价格12.64元/公斤，同比下跌27.4%，而唐人神第三季度养殖完全成本为13.3 元/公斤，已经跌破成本线。

　　从财务端来看，唐人神资产负债率已经达到65.51%，截至今年三季末，现金短债比低至0.8，流动比率降至0.97，面临较大的偿债压力。

　　在终止募投项目的同时，公司启动了新的融资，如果未来生猪价格持续保持低位，唐人神无疑将面临更大的压力。

　　唐人神终止养殖项目 猪价持续下跌下重陷亏损

　　本次终止项目是公司此前定增募投项目，2022年唐人神通过定增募资11.4亿元，扣除发行费用后，总共投入了5个项目，其中“东冲三期”项目拟投入募集资金1.52亿元（总投资1.96亿元），建成后年出栏肥猪12万头。

　　2024年唐人神变更募资用途，将原计划用于“东冲三期“的未使用募集资金5800万元用于新项目“雅安美神养殖有限公司红岩 9600 头基础母猪苗猪场项目”。而截至2025 年 11 月 18 日，“东冲三期“累计投入募集资金仅1597.05万元。

　　对于终止“东冲三期”募投项目原因，公司表示“自2020年以来生猪行业大规模扩张产能，导致行业产能供过于求，生猪价格持续处于低位运行，2023年生猪养殖行业出现普遍亏损，同时农业农村部于2024年对《生猪产能调控实施方案（暂行）》进行了修订，并发布《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》。基于谨慎性原则，公司分别于2023年底、2024年底对“东冲三期生猪养殖基地建设项目”暂缓实施。

　　同时唐人神表示，未来公司生猪养殖业务将倾向于优先采用租赁、合作、“公司+农户”等轻资产运营模式。

　　事实上，今年以来已有多家上市猪企终止扩产能项目。3月份发布公告，宣布终止甘肃30万头仔猪繁育及20万头生猪育肥项目，原因是“市场竞争加剧导致项目投资收益面临较大不确定性，继续实施可能面临项目投资回报不达预期的风险”。、均在7月份宣布终止定增。10月份，宣布终止富川广东温氏畜牧有限公司新华智慧生态养殖小区的建设。11月，董秘在互动平台上披露，旗下贵州农友公司因兴义猪场持续亏损，已提前终止兴义猪场租赁合同。

　　在猪价持续下跌下，生猪养殖公司重新陷入了亏损，其中唐人神三季度亏损达到3.05亿元。根据中国农业农村信息网公布的数据，11月第2周（采集日为11月13日）全国生猪平均价格12.64元/公斤，同比下跌27.4%。而唐人神第三季度“公司+农户”养殖完全成本为13.3 元/公斤，生猪价格已经跌破公司成本线。

　　负债率继续增长 成本远高于头部企业

　　过去几年，大部分生猪养殖企业在持续失血的情况下，依靠不断融资支撑着大幅扩张。持续扩张推高了猪企的资产负债率，同时增加了债务成本和偿债压力。

　　截至三季度，唐人神资产负债率达到了65.51%，同比增加0.41个百分点。公司有息负债总额为61.18亿元，同比减少11.32%，不过短期有息负债占比从37%提高到45%。

　　截至今年三季末，唐人神账面现金为22.15亿元，短期有息负债27.4亿元，现金短债比为0.8，流动比率已经降至0.97，面临较大的偿债压力。

　　在业绩下滑的同时，唐人神存货也一路增至37.28亿元的高位，其存货主要为原材料和消耗性生物资产，其中原材料主要包含饲料生产原料和饲料添加剂等，消耗性生物资产则包括生长中的幼畜、育肥畜（生猪）及肉禽。

　　在猪价下滑的背景下，存货跌价风险也开始暴露。前三季唐人神计提资产减值准备1.78亿元，其中存货减值准备1.65亿元，应收账款信用减值准备1278.27万元。

　　从2020年以来，唐人神一直在蒙眼狂奔。从2020年到2024年，公司投资活动现金流净额为-81.16亿元，固定资产从32.34亿元增至83.78亿元，期间经营活动净流入22.39亿元，支撑扩张的主要是融资。

　　最近一轮猪周期下跌周期从2021年1月开始，一直跌到2022年4月，最低跌至12元；从2022年4月到2022年10月中旬出现一段短暂上涨，最高涨至28元；从2022年10月中旬到2024年5月又进入下跌期，最低跌至14元以下。从2024年5月到7月23日，生猪价开始回暖，2024年8月中旬以来，生猪价格又开始持续下行，从最高超过20元每公斤跌至目前13元以下。

　　这一轮“牛短熊长”的猪周期决定了猪企越扩张越亏损，从2020年到2024年5年时间唐人神3年盈利2年亏损，不过盈利金额远低于亏损金额，累计净利润为-12.32亿元。

　　随着猪价再次跌破成本线，唐人神又一次迎来考验。事实上，猪价持续下行考验的是猪企的养殖成本，而唐人神在成本方面并不占优势。在今年召开的业绩说明会及投资者交流活动中，投资者反复提及的一个问题就是为何公司生产成本远高于头部企业。

　　唐人神第三季度“公司+农户”养殖完全成本为13.3 元/公斤，温氏股份10月份养殖综合成本为12.2元，牧原9月已降至11.6元。养殖成本高，意味着头部猪企还能保持微利的时候，唐人神已经开始亏损。

　　在唐人神宣布终止募投项目并将剩余募集资金进行补流的同时，同步通过融资预案。拟申请注册规模不超过5亿元（含5亿元）的超短期融资券，同时拟申请不超过5亿元的中期票据，募资用途均为“偿还公司有息负债及补充流动资金”。

　　债权融资一方面有助于缓解公司短期债务压力，另一方面则会加剧利息负担。2024年唐人神财务费用达到3.04亿元，是归母净利润的86%。

　　未来如果生猪价格持续保持低位，唐人神无疑将面临更大的压力。