南方基金：中美贸易摩擦再度升温，各类资产怎么看？

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（来源：泡财经）

近期美国不断施压，中国对等反制，中美贸易摩擦再度升温。昨日市场全天震荡回升，三大指数低开高走。截至收盘，沪指跌0.19%，深成指跌0.93%，创业板指跌1.11%。

债市这边，国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.37%，10年期主力合约涨0.10%， 5年期主力合约涨0.03%。(数据来源：Choice，20251013，指数过往表现不预示未来)

后市怎么看？南南依旧整理了南方基金宏观策略部深度解读观点供大家参考。

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宏观经济解读

我们先来回顾下国内外宏观基本面。首先是国内维度，一是近期美国不断施压，中方对等反制。自5月中美日内瓦声明以来，经历多轮贸易谈判，中美贸易摩擦总体趋缓，但是近期美国不断施压，中国对等反制，中美贸易摩擦再度升温，关注后续中美贸易谈判进展。

二是商务部发言人就近期中方经贸政策措施答记者问。10月10日，美国宣布拟对中国商品加征100%关税，并威胁取消两国领导人原定的会晤。10月12日，中国商务部新闻发言人就此及相关经贸问题答记者问，涉及稀土出口管制、关税升级及未来中美经贸关系的整体判断。整体表态基调是“依法反制、保持克制、维护国家利益”。

三是基建实物工作量有所加快。9月29日国家发改委在新闻发布会上表示，为促进金融更好服务实体经济，推动扩大有效投资，国家发改委会同有关方面积极推进新型政策性金融工具有关工作。新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金。

近期沥青开工率显著走高，意味着重点项目或在加快推进。9月底以来，江苏、广西等多地宣布首批新型政策性金融工具资金完成投放，预计对投资数据的拉动将在10月有所体现，四季度处于“宽信用”效果的观察期。

四是9月制造业PMI边际改善。国家统计局公布，9月制造业PMI为49.8%，预期值49.6%，前值49.4%，较往年季节性水平仍偏弱；非制造业PMI为50%，预期值50.2%，前值50.3%。（资料来源：南方基金宏观策略部整理，过往表现不预示未来）

接下来是国外，美国政府继续关门。自10月1日起，由于国会两党在削减政府开支和边境安全等问题上的尖锐对立，未能通过一项旨在避免停摆的持续决议案，美国联邦政府正式进入全面停摆。

这标志着特朗普第二任期内首次出现严重的府院之争，截至10月12日，僵局仍在持续，成千上万的联邦雇员被迫无薪休假。财政部被迫启动“非常规措施”以优先支付军人薪酬和国债利息等关键款项，但大量非核心部门，如劳工统计局（BLS）和商务部经济分析局（BEA），已完全停止运作。（资料来源：南方基金宏观策略部整理，过往表现不预示未来）

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后市展望

那后市怎么看呢？

首先是A股。中期看多，短期中美贸易摩擦再度升级对市场形成扰动，市场或震荡，投资者可考虑保持积极，对优质标的采取逢低布局的策略。上周仅两个交易日，但综合了十一期间国际市场以及政治经济事件的影响，市场波动较大且风格轮动剧烈，上证指数收于3897.03较上上周小幅上涨，周中一度突破3900点，但宽基指数大多下跌，创业板指、科创50、中证1000跌幅较大。

市场方向判断方面，从中长期视角看，无风险利率低位带来的“资产荒”以及中国国家影响力的系统性提升带来的投资者风险偏好改善是本轮中国资产重估的核心，且当前以沪深300为代表的中国股市核心资产估值仍然合理，坚定看好后市。

从短期视角来看，基本面仍处于底部，市场在风险偏好改善驱动下持续上涨，短期指数处于阶段性高位，当前受到贸易冲突可能加剧的外生冲击，后续波动可能放大，走势偏震荡，部分优质资产可能会出现不错的布局机会，投资者可考虑保持积极，以逢低布局的方式应对。

结构上，短期大盘优于小盘，价值与低估值红利风格相对收益或有修复机会。

再来看下债市。节后，资金面整体均衡平稳，债市上涨，11日是调休日，在非银机构缺席的情况下，5-10年利率债普遍下行2-4bp。短期由于中美贸易摩擦再度升温，债市或迎来阶段性修复机会，十年期国债收益率下行偏多，后续还需关注股债跷跷板扰动、公募基金费率新规进展、十五五规划政策出台等。

关于美债。9月FOMC降息，但美债收益率上行。当前市场对美债供给、财政可持续性的担忧情绪比较重，美债收益率可能会因美国债务负担沉重等其他因素维持在相对高位。

最后是黄金，中期上行趋势仍将延续。近期，特朗普针对美联储的一系列行动（威胁解除库克理事职务、安排米兰担任理事等）都引发了市场对于美联储独立性的担忧，黄金开始了新一轮上行。目前来看，美国的债务扩张、新兴市场央行购金等利好黄金的逻辑短期内无法证伪。黄金的逆风或来自于美国财政进一步扩张受到约束。