格林美“黄金赛道”叙事下的AB面：全球野心与资金压力并存

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9月17日，（002340.SZ）官宣两项战略合作，加码动力电池回收。一方面，格林美牵手美国企业ASCENDELEMENTS, INC.（以下简称：AE）布局欧洲市场，另一方面则在国内携手（301322.SZ），打造新能源场地车辆及电池回收闭环链。

在与AE公司的合作中，格林美瞄准了欧洲动力电池回收这一市场。AE凭借其独有的Hydro-to-Cathode®专利技术，实现了从电池回收到材料再制造的全流程高效处理，这正是格林美拓展欧洲市场所需的技术支撑。双方合作内容涵盖股权、回收体系共建、材料制造等六大方向，并计划推行“欧洲黑粉—印尼园区加工—欧洲再制造”的跨国循环模式，凸显出格林美在国际化布局上的战略意图。

图片说明：AE公司介绍，数据来源于公告

值得注意的是，格林美已在亚洲多国建立电池回收工厂，此次进军欧洲，并透露出探索美国市场的意向，表明其正在加速构建一个覆盖全球的电池回收网络。

同日，格林美的全资子公司动力再生与绿通科技达成合作，聚焦于新能源场地车辆和动力电池回收领域。这一合作致力于建立“整车—电池—回收—材料再造—电池再制造”的闭环产业链，实现电池全生命周期的价值挖掘，同时强化格林美在国内市场的布局。

纵观格林美的发展路径，其战略脉络清晰可见：从最初回收电子废弃物、报废汽车，到布局钴镍钨等战略金属资源，再到如今聚焦动力电池回收与材料再制造，产业链布局越发清晰。

尤其引人注目的是，在动力电池回收这一被公司视为“黄金赛道”的领域，格林美近期动作频频、全力出击。然而高歌猛进的A面之下，也存在着不容忽视的B面。这条被寄予厚望的“黄金赛道”，或能带领格林美通往绿色未来，但同时也暗藏风险。格林美的每一步选择，都将影响未来的发展格局。

动力电池回收：千亿赛道背后的资源博弈与产能困局

我国钴、镍、锰等关键金属资源对外依存度超90%，若不能有效构建循环利用体系，未来极可能面临严峻的“卡脖子”风险。

动力电池回收市场空间巨大，未来将成为锂、镍、钴等战略资源的主流供应渠道。SHENYAN CAPITAL预测，2026年动力电池将进入规模化报废阶段，2030年迎来爆发期。到那时，回收再生的锂、镍、钴金属将占到年消耗量的约30%。2040年后，循环再生更将成为这些关键矿产的主要来源。

图片说明：战略金属利用格局，数据来源于SHENYAN CAPITAL

近年来，随着第一批车载动力电池陆续退役，电池回收成为行业热点。根据工信部等相关部门规定，自2016年起，乘用车生产企业必须为电池、电机、电控等三电核心部件提供至少8年或12万公里的质保，到去年年底正好8年，这意味着首批享受政策的新能源车已陆续进入脱保期。

中商产业研究院报告显示，2024年中国废旧电池回收行业产值达485亿元，预计2025年将升至671亿元，2028年更有望突破2800亿元，市场前景广阔。

图片说明：2024-2028年中国废旧电池回收利用行业产业趋势图，数据来源于中商情报网

目前行业主流回收方式包括梯次利用和拆解回收。梯次利用针对仍保留70%-80%容量的电池，将其用于储能、低速电动车等低性能要求的场景，延长生命周期。因此并不是所有电池都拆解回收。而且实际上大多数消费者对电池续航衰减的容忍度较高，即使续航减少也继续使用，导致退役潮推迟4-5年。

图片说明：动力电池回收方式对比，数据来源于中商情报网

同时并非所有电池都进入正规回收体系。国务院发展研究中心研究报告指出，截至2023年底，电池规范回收率不足25%。大量退役电池被私下拆解、无票交易，导致合规企业成本高、盈利难，行业陷入“正规军打不过游击队”的困境。

因此今年以来政策层面持续加码。2025年2月国务院常务会议审议通过《健全新能源汽车动力电池回收利用体系行动方案》，对健全新能源汽车动力电池回收利用体系作出部署，释放出加快发展产业发展的鲜明信号。5月再发文件强调强化全链条数字化监管，严厉打击非法拆解行为。

图片说明：动力电池回收利用工作专班会议，信息来源于工信部

目前，包括格林美、、在内的多家上市公司，已深度布局动力电池回收产业。宁德时代董事长曾毓群公开表示，公司当前具备年回收处理27万吨废旧电池的能力，并计划未来将回收产能提升至100万吨，显示电池出龙头企业在资源循环领域的战略决心。

而格林美也是较早布局回收业务的企业，其实际推进节奏引发市场关注。2023年，该公司回收拆解动力电池2.75万吨；2024年虽定下4.5万吨目标，但最终仅实现3.59万吨，达成率不及预期。2025年上半年，回收量达到2.24万吨，同比增长37%，保持增长节奏。不过，公司此前曾提出“2026年回收规模30万吨”的愿景，从现实情况和现有进度来看，这一目标更多或仅能停留在理想层面，实际达成将面临较大挑战。

产能过剩已成为当前动力电池回收行业的阶段性问题。研究机构EVTank与伊维经济研究院联合发布的《中国锂离子电池回收拆解与梯次利用行业发展白皮书（2024年）》显示，2023年我国实际回收的三元锂电池及废料为24.9万吨，磷酸铁锂电池废料为36.3万吨。

尽管回收量逐步增长，行业却面临严重的产能闲置问题。截至2023年底，全国156家白名单企业已建成锂离子电池梯次利用和回收拆解名义产能高达379.3万吨/年，其中梯次利用产能157万吨/年，回收拆解产能222.3万吨/年。全行业名义产能利用率仅为16.4%，反映出巨大的供给过剩。

更值得关注的是，各大企业仍在持续扩产。根据现有规划，到2028年中国锂离子电池回收产能预计将突破千万吨大关，达到1024.2万吨/年。尽管未来退役电池数量将持续增加，但整个回收行业短期内仍难以实现供需平衡，产能消化面临长期挑战。

2025年上半年，格林美动力电池综合利用业务实现营业收入5.38亿元，同比增长20%，展现出良好的增长势头。不过，该业务目前仅占公司总营收的3%，整体贡献仍较为有限。

未来，随着动力电池退役量逐步增加，格林美电池回收业务有望进入高速增长通道，或将成为公司业绩增长的新引擎。但这一过程也伴随多重挑战：公司需提升国际化运营能力，应对不同技术路线的整合复杂性，克服报废电池实际回收率不及预期、行业规范尚不完善等现实瓶颈，同时还要化解持续资金投入需求和行业竞争日益激烈的双重压力。

押注三元电池材料，格林美的全球野心与资金压力

除了动力电池回收，格林美当前贡献营收主要业务是电池材料和金属资源回收。

在全球动力电池技术路线激烈分化的背景下，格林美走的一条与众不同的发展路径。尽管国内市场已被磷酸铁锂（LFP）主导——2025年6月数据显示，三元与铁锂电池装机比例已滑落至18.4% : 81.6%，格林美却始终坚持押注于三元电池材料，构建从资源回收到材料再生的全球循环产业链。

与国内市场趋势相反，格林美判断欧美、东南亚等新兴市场仍将以高能量密度的三元电池为主，并引用SHENYAN CAPITAL预测，到2030年，全球三元电池与磷酸锰铁锂（LFP & LMFP）有望平分天下，三元材料及前驱体需求将分别达到340万吨和351万吨，年复合增长率约24%。

弗若斯特沙利文也指出，2030年全球三元前驱体出货量预计突破310万吨，年复合增长21.6%。随着电动垂直起降飞行器（eVTOL）、人形、AI可穿戴设备等新技术推广，以及固态电池产业化加速，高镍及超高镍三元材料的市场需求持续扩张，其占比预计将从2024年的35.2%大幅提升至2030年的70%。

图片说明：全球三元前驱体出货量预测，数据来源于弗若斯特沙利文

为应对镍、钴原材料价格剧烈波动带来的成本压力，格林美2017年就切入上游资源领域，构建“镍资源—前驱体—正极材料”的一体化产业链。

格林美目前已建成15万金吨/年的镍产能，其中控股11万金吨，跻身全球MHP镍产能前二。2025年上半年，印尼项目镍金属出货量达4.4万吨，同比大增112%；自产钴金属3667吨，增长125%，有效缓解了此前刚果（金）钴禁运带来的供应链风险。

但资源扩张并未转化为利润。受市场价格波动影响，2025年上半年公司镍产品营收同比下滑11.68%，钴回收业务营收也下降25.04%。同时，新能源电池材料板块毛利率同比下滑了3.58个百分点，至13.14%。

激进扩张带来的资金压力亦已显现。近年格林美资本开支快速攀升，从2020年的14.26亿元猛增至2024年的119.38亿元。高速扩张导致公司严重依赖外部融资，2024年经营活动现金流净额仅30.55亿元，远不能覆盖投资活动的111.47亿元净流出，公司筹资现金流净额高达73.88亿元，其中包括新增借款171.77亿元。

图片说明：格林美投资现金流净额，数据来源于

截至2025年上半年末，格林美计息负债升至329.8亿元，货币资金仅56.72亿元，债务缺口达273亿元。上半年财务费用达3.83亿元，几乎占到归母净利润的一半，沉重利息负担不断侵蚀公司盈利。

为缓解资金压力，格林美正积极寻求外部融资。今年1月及8月，公司两次公告拟发行H股赴港上市，并计划将超募资金部分用于补充流动资金。7月，公司宣布拟为子公司QINGMEI引入海外战略投资者，在优化资本结构的同时也有助于降低资金压力。但后续进展尚未公布，最终结果还未可知。

根据公司此前披露的业绩规划，2025至2027年，格林美目标分别实现营业收入超过400亿元、500亿元和600亿元。在债务压力可控、投资收益未进一步恶化的基本假设下，公司今年将实现盈利修复。

若以上半年约8亿元净利润做线性推算，全年净利润对应的估值约为24倍；预计到2027年，估值或将回落至10倍左右。至于公司提出的“到2033年实现300亿美元营收、跻身世界500强”这一远景目标，包含太多假设，可保持审慎关注。

在全球能源转型的大潮中，格林美的战略选择既充满前瞻性，也伴随高风险。其未来发展，不仅取决于技术路线的市场接受度，更取决于公司能否在高速扩张中保持财务稳健，实现真正的可持续发展。