华泰期货：美经济降速风险逐步凸显 白银持续冲高

　　来源：华泰期货

　　作者： 师橙

　　市场分析

　　经济数据方面，美国11月ISM制造业PMI指数下降0.5点至48.2，连续九个月低于50的荣枯线，创下四个月来的最大萎缩。新订单指数降至自7月以来最快的收缩速度，积压订单则创七个月最大降幅。关税方面，美国商务部长卢特尼克表示，美国将自11月1日起把韩国汽车关税降至15%。美国还将取消对韩国飞机零部件征收的关税，使互惠关税与对日本和欧盟征收的关税保持一致。

　　期货行情与成交量：

　　2025-12-01，沪金主力合约开于951.92元/克，收于963.28元/克，较前一交易日收盘变动0.98%。当日成交量为41087手，持仓量为129725手。昨日夜盘沪金主力合约开于964.82元/克，收于964.72元/克，较昨日午后收盘上涨0.15%。

　　2025-12-01，沪银主力合约开于12720.00元/千克，收于13278.00元/千克，较前一交易日收盘变动4.33%。当日成交量为2703384手，持仓量为473217手。昨日夜盘沪银主力合约开于13303元/千克，收于13766元/千克，较昨日午后收盘上涨3.68%。

　　美债收益率与利差监控：

　　2025-12-01，美国10年期国债利率收于4.087%，较前一交易日持平，10年期与2年期利差为0.561%，较前一交易日变化-0.21BP。

　　上期所金银持仓与成交量变化情况：

　　2025-12-01，Au2602合约上，多头较前一日变化3516手，空头则是变化2041手。沪金合约上个交易日总成交量为422401手，较前一交易日变化-32.04%。在沪银方面，在Ag2602合约上，多头变动1754手，空头变动5304手。合约上个交易日总成交量3619305手，较前一交易日变化-11.08%。

　　贵金属ETF持仓跟踪：

　　贵金属ETF方面，昨日黄金ETF持仓为1，045.43吨，较前一交易日持平。白银ETF持仓为15，611吨，较前一交易日增加29吨。

　　贵金属套利跟踪：

　　期现价差：2025-12-01，国内溢价方面，昨日黄金国内溢价为-13.78元/克，白银国内溢价为-1715.57元/千克。金银比价：昨日上期所金银主力合约价格比约为72.55，较前一交易日变动-0.88%，外盘金银比价为77.79，较上一交易日变化-1.77%。

　　基本面：

　　上海黄金交易所T+d市场监控上个交易日（2025-12-01）上金所黄金成交量为60628千克，较前一交易日变化-34.50%。白银成交量为1598962千克，较前一交易日变化44.53%。黄金交收量为11872千克，白银交收量为30千克。

　　策略

　　黄金：谨慎偏多

　　目前市场交易主线较为清晰，美国经济成色指标趋弱叠加降息预期升温，预计近期黄格或以震荡偏强格局为主，Au2602合约震荡区间或在930元/克-980元/克。

　　白银：中性

　　当下白银现货趋紧叠加宏观面利好仍存，持续刷新历史新高。但白银本身价格波动较大，需警惕情绪消退风险Ag2602合约震荡区间或在13300元/千克-14300元/千克。

　　套利：逢低做多金银比价

　　期权：暂缓

　　风险

　　海外流动性风险

　　投机头寸持续离场