生猪：情绪压制，期现偏弱

　　来源：NB的农产品 【20251121】：情绪压制，期现偏弱

　　观点小结

　　核心观点：底部震荡   进入11月以来，因10月二育抄底的商品猪开始陆续释放，加上集团企业以及规模化企业，对春节前现货价格并不乐观，压栏增重备战肥猪需求旺季的意愿并不强，按正常节奏出栏，在屠宰端并没有较为明显增量的情况下，市场呈现供需宽松的格局，现货价格呈现偏弱震荡。

　　从10月以来二育节奏以及现货价格走势来看，即使四季度需求旺季，肥猪供应出现阶段性偏紧，但较为充裕的供给量，并不能给养殖端提供较大的压栏空间，因此10月进场的二育主要是短线二育，有利润就出，因对未来行情较为悲观，11月二育相对谨慎，市场整体以滚动二育为主。现阶段四季度供应充裕已经成为基本事实，在现货价格同比较低的情况下，预期四季度需求量同比增加，但幅度有限，因此整体仍呈现供需宽松的格局。

　　中长期来看，生猪行业产能过剩的现状并没有有效化解，行业目前处在博弈期，各企业在拼成本，拼现金流。从仔猪以及母猪补栏情绪以及价格趋势来看，中长期行业进入去产能趋势，但基于上市集团企业资金来源多样化，相对承受力较强，行业去产能节奏较为缓慢。

　　期货方面：本周全国各地生猪较弱的现货价格走势，导致期货盘面继续探底，目前市场对春节前供应过剩以及需求旺季不旺较为担忧，因此短期不具备明显的反弹条件。现阶段期货盘面的利空预期基本兑现，盘面价格已经跌破养殖成本，但现货的疲软以及悲观情绪，让市场并没有较强的抄底欲望，整体来看春节前有阶段性抛售以及压栏挺价会给期现价格带来波动，期现价格以底部震荡看待。此外春节前的现货价格越低，市场补栏情绪越低迷，则利好明年下半年的行情，因此可以关注远月回暖的机会。另外需要注意的是，若饲料原料价格出现较大的波动，远期期货价格底部支撑也会跟随波动。

　　期货合约月差：中性  可关注37反套机会

　　期货合约2601：底部震荡  供需趋向双增，但宽松局势并未改变

　　供给面：偏空  新增产能以及短线二育产能陆续释放，供给较为充裕

　　需求面：中性  腌腊灌肠活动延后，短期终端需求环比增量较小

　　冻品库存：中性  冻品库存整体维稳

　　市场情绪：偏空  现货价格走弱，市场情绪悲观

　　政策：偏多 政府持续倡导集团企业去产能，利多远期

　　养殖利润：偏多  养殖利润走弱，养殖端补栏积极性下降，利多远期

　　基差：中性 2601合约利空预期基本兑现，盘面升水空间消化

　　行情回顾

　　期现价格回顾

• 11月中旬以来，因现货价格持续低迷，市场对春节行情并不看好，二育入场意愿下降，养殖端因担心春节前行情，压栏意愿较差，维持正常出栏节奏，在屠宰企业订单相对稳定的情况，市场呈现供需宽松的节奏。截止到11月20日，河南郑州地区现货均价为11.78元/公斤，较上周同期下跌0.2元/公斤。近期现货价格下跌，市场对春节行情较为悲观，主力合约期货价格持续探底

　　仔猪母猪价格回顾

• 11月初因现货价格企稳小幅反弹，加上远月2507合约反弹，市场对下半年行情悲观情绪缓解，因此仔猪销售情绪有所回暖，但近期随着现货价格以及远月期货价格再度走弱，市场情绪再度悲观，补栏情绪下降，截止到2025年11月20日，河南地区15kg仔猪的均价为20.9元/公斤，与上周同期持平；从远月期货价格来看，市场对明年下半年相对谨慎乐观，因此养殖端淘汰情绪下降，母猪价格相对坚挺，截止到11月20日二元母猪（50kg母猪）价格1548元/头，与上周同期持平，从仔猪及母猪的价格走势来看，市场补栏积极性下降，减缓中长期的供应压力。

　　供给端分析

　　能繁母猪存栏呈现小幅去产能趋势

• 统计局等五部联合发布2024年9月末能繁母猪存栏4035万头，月度环比减少0.1%，同比减少0.7%；钢联数据显示10月能繁母猪存栏量为环比上涨0.1%，同比上涨0.8%，涌益数据显示10月能繁母猪存栏量环比减少0.8%，同比上涨3.3%。从统计局季度数据来看，1-9月份能繁母猪存栏数据相对其他咨询机构数据是相对偏低的。从趋势来看，在政府的引导下，今年二季度以来能繁母猪存栏量呈现环比增幅持续回落趋势，三季度以来母猪存栏量呈现环比小幅回落趋势，整体来看呈现缓慢去产能趋势。

　　生产指数整体稳定

• 10月生产指数整体维持高位，不同指标有小幅波动，其中窝均健仔数为11.37；当月仔猪成活率为92.80%；育肥出栏成活率为93.05%；产房存活率为92.81%；均与上个月持平，而母猪配种率为81.78%，较上个月环比下滑0.01个百分点。目前规模化企业都处于拼成本，保命阶段，因此母猪以及生猪的生产性能都处于相对较高水平，而基于仔猪出售价格在盈亏平衡线，养殖端对未来价格相对悲观，配种率小幅下滑。

　　仔猪销售数量环比减少

• 钢联样本企业调查数据显示，2025年10月仔猪出生量578万头，环比增加1.8%；9月仔猪销量52.59万头，环比下降-1%。2025年6月以及7月出生及销售的仔猪对应的是12月以及次年1月出栏的商品猪，8月以后出生及销售的仔猪对应春节后商品猪的数量，因此8月以后仔猪销量环比小幅回落，但出生量依然较大，因此实际市场供应压力仍旧较大。

　　11月生猪出栏量较10月小幅增加

• 20家上市企业2025年10月商品猪出栏量1686万头，环比增加19%，同比增加24%。10月养殖端积极出栏，加上二育抄底情绪较强，因此集团企业出栏量大幅增加。

• 钢联数据显示，10月样本规模化企业计划出栏1339.33万头，实际销售1426.7万头，完成率106.5%。10月份规模企业加速出栏，且普遍亏损下，部分企业降重，提前出栏，因此总体计划超量明显。10月超卖情况下，规模企业11月计划量较10月实际出栏量减少。且部分企业有增重计划，或稍稍延后出栏，因此计划出栏整体减少。按照11月份理论出栏天数计算，日均计划出栏量环比10月微增。悲观预期下散户和前期二育猪源认卖程度增加，规模企业虽减量，整体出栏压力或依旧偏大。

　　标肥价差企稳小幅反弹

• 截止到11月20日，全国标肥猪价差均价-0.66元/公斤，较上周同期缩窄0.04元/公斤。11月以来因10月上中旬抄底的二育陆续出栏，因此肥猪供应偏紧程度缓解，标肥价差整体呈现下降趋势。因11月二育情绪较为谨慎，因此预期12月标肥价差反弹幅度有限，整体维持小幅波动。

　　养殖利润亏损程度再度扩大

• 截止到2025年11月14日自繁自养亏损114元/头；外购仔猪养殖亏损-255元/头，因11月中旬现货价格再度下跌，养殖利润也随之回落。从上市企业公告来看，目前一些优秀企业将自繁自养养殖成本已经控制在12元/公斤左右，但行业养殖成本在13元/公斤左右。

•  截止到11月12日，猪粮比价为5.5：1，低于国家规定三级收储预警线6：1，为视情况启动收储。上周随着生猪现货价格反弹，猪粮比有所反弹，目前国家并没有实质性收储措施，这主要是供需过剩程度较大，收储多是稳定市场情绪，难以解决供需宽松的情况，解决市场供需过剩的情况，还是需要市场调节。

　　中长期饲料成本变化幅度不大，但需关注天气

• 截止到11月12日，生猪猪配合饲料价格为2.6元/公斤，较上周同期上涨0.01元/公斤。11月以来价格持续反弹以及中美和谈后，价格跟随美豆进口增加而小幅走高，因此饲料成本整体小幅增加。国内玉米进入购销阶段，但因中长期供需并不存在较大缺口，豆粕在二季度之后随着巴西逐步到港，供应再度充裕，因此中长期饲料原料价格整体变化幅度不大，需重点关注巴西种植季天气问题。因目前养殖利润依旧亏损，若玉米豆粕出现较大波动，将对生猪远期期货的底部支撑位置影响较大。

　　需求端及库存分析

　　开工率维持平稳

• 截止到11月20日，屠宰企业开工率34.04%，较上周同期持平点，同比涨4个百分点。因对春节前以及一季度行情相对悲观，屠宰企业分割入库意愿下降，加上终端订单量维持平稳，因此开机率呈现小幅区间震荡。按往年规律，在11月底腌腊灌肠活动逐步启动，但今年春节相对较晚，腌腊灌肠活动可能延后，时间周期可能延长，因此预期12月上旬左右腌腊活动才真正启动。

•  此外从往年同比来看，四季度现货价格水平对终端需求影响较大，因现阶段以及四季度预期的现货价格较低，预期今年四季度终端消费量或将高于往年同期平均水平。 

　　出栏均重环比小幅增加

• 截止到11月17日，涌益数据显示全国外三元生猪出栏均重为127.95公斤，较上周同期上涨0.2公斤；农业农村部数据显示生猪宰后均重为92.9公斤，较上周同期上涨0.2公斤。从往年的规律来看，因三季度季节性压栏增重，四季度属于大体重释放阶段，出栏体重呈现环比增加的趋势。11月以来因10月抄底的二育陆续释放，因此市场出栏体重整体呈现增加趋势。11月市场多进行短线二育为主，加上肥猪需求旺季逐渐来临，预期后期出栏体重整体呈现小幅增加趋势。

　　冻品肉库存整体维持平稳

• 截止到11月14日国内重点屠宰企业冻品库容率为18.32%，较上周同期上涨0.1个百分点。11月以来生猪价格整体呈现偏弱震荡，屠宰利润在盈亏边缘窄幅震荡。因市场对春节前现货价格相对悲观，继续分割屠宰意愿并不强，预期春节前冻品库存增幅趋缓。

　　价差及基差分析

　　2601合约及2603合约基差维持窄幅震荡

• 春节前虽然是传统需求旺季，但供给端在春节前呈现环比持续增量，供需呈现双增局面，因此市场对春节行情并不乐观，因此11月中旬以来主力合约2601合约以及2603合约整体呈现窄幅震荡。目前主力合约呈现小幅贴水，但若按最便宜交割原则，LH2601合约盘面基本平水。因2603合约是春节后需求淡季合约，在供给过剩量消化有限的情况下，市场对春节后合约并不看好，因此LH2603合约呈现贴水幅度更大，因盘面利空预期兑现，升水完全消化，因此盘面基差继续下跌空间有限，后期若现货回暖，期货盘面将跟随回暖。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　作者：姜振飞

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