南方基金：关税暂停日临近，后市怎么看？

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昨日市场震荡调整，创业板指领跌。截至收盘，沪指涨0.02%，深成指跌0.7%，创业板指跌1.21%。

债市这边，国债期货收盘，30年期主力合约跌0.04%，10年期主力合约基本持稳，5年期主力合约跌0.02%。(数据来源：Choice，202500707，指数过往表现不预示未来)

随着7月9日关税暂停日临近，关税政策或重新进入投资者视野。后市怎么看呢？南南依旧整理了南方基金宏观策略部深度解读观点供大家参考。

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宏观经济解读

我们先来看看国内外宏观基本面。首先是国内维度，可以总结为以下三点。

第一，经济景气平稳，GDP平减指数低位平稳。伴随一揽子政策发力、抢出口支撑，市场预期二季度GDP或为5.3%附近，较一季度GDP为5.4%小幅回落，仍然维持较高增长。由于PPI、CPI整体延续低位震荡，预计GDP平减指数整体维持低位。

第二，6月PMI平稳修复，抢出口趋势放缓。中美关税缓和后，PMI延续修复，6月PMI录得49.7%，较上月上行0.2个百分点。6月港口货物吞吐量较前期明显走弱，SCFI运价指数边际下行，抢出口趋势放缓。

第三，中央财经委第六次会议召开，释放反内卷新信号。中央财经委员会第六次会议，研究纵深推进全国统一大市场建设、海洋经济高质量发展等问题。

会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出；会议强调，推动海洋经济高质量发展，要更加注重创新驱动，更加注重高效协同，更加注重产业更新，更加注重人海和谐，更加注重合作共赢。

接下来是国外，有两点值得关注。

一方面，6月就业数据仍指向美国经济的下行风险。据美国劳工统计局数据，6月非农就业岗位增加14.7万个，超出市场预期的10.6万个，失业率从5月的4.2%降至4.1%。

另外6月非农数据中劳动参与率、工作时长等指标均有所下行，指向就业市场仍在降温中。参考疫情后美国经济数据的修正规律，6月非农数据中政府部门的新增就业往往在后续会被下修。

另一方面，关税政策或重新主导金融市场。特朗普近期表示，本周一开始将向尚未达成贸易协议的国家发出新关税税率的通知，税率区间为10%至70%，并计划从8月1日起正式实施。这一税率上限（70%）远高于其4月份宣布的50%，市场普遍担忧此举将加剧美国经济的通胀风险，并可能引发新一轮的资产抛售。

截至目前，仅有少数国家与美国达成协议。英国在5月达成协议，维持10%的基础税率，并在汽车等关键领域获得豁免；越南则成功将其部分商品的关税从特朗普威胁的46%降至20%。(资料来源：南方基金宏观策略部整理，过往表现不预示未来)

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后市展望

那后市怎么看呢？

首先是A股。基本面因素逐渐回归，外部扰动压制风险偏好，市场短期或震荡。4月初对等关税冲击后，政策应对有力提振了市场预期和市场情绪，五月中美关税战的降级进一步支撑了市场风险偏好，主要指数普遍修复关税冲击的跌幅，当前市场的流畅反弹可能告一段落，而财报季将近意味着基本面的权重将上升。

事实上，即使关税的冲击边际下行，当前较年初美国仍加征了30%关税，对全年的出口和经济增长仍有明显负面拖累，后续仍然需要关注政策应对，同时叠加中东地缘冲突升级对油价的极端扰动可能带来的风险偏好压制，市场短期或震荡。

从市场情绪的角度，当前市场在箱体上沿震荡并伴随缩量，市场情绪从高位退潮，短期或有惯性。

结构上，中期关注大盘、低估值风格。财报季将近且政策处于阶段性的真空期，中东地缘冲突升级对油价的极端扰动可能带来风险偏好边际走弱，主题类行情的持续性可能会下降，估值更低、业绩稳定性更强的大盘相对小盘有望边际走强。

其次是债市。上周跨季后资金转松，隔夜收益率下至1.3%，债市小幅上涨，曲线牛陡，期限利差走阔。基本面整体平稳，抢出口边际走弱，央行公告未开展买卖国债交易，股债跷跷板，多空因素交织，预计10年期国债收益率维持低位震荡偏多，短期关注出口和关税政策进展、资金面的波动和央行的货币政策操作。

最后是美债。上周美债收益率有所上行，主要反应了在6月非农数据整体平稳的情况下，投资者对年内美联储降息的押注有所退坡。不过，当前市场对美债供给、财政可持续性的担忧情绪比较重，收益率可能会因减税法案等其他因素出现上升。

（转自：泡财经）