摩根士丹利中国邢自强：“小荷才露尖尖角”，存款“搬家”仍言之过早

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强在近期闭门交流中提出两层观察：其一，过去几年“超额定存”累计“可能是几万亿，比如说5万亿左右”；其二，7月以来居民存款季节性少增仅3000多亿元，“小荷才露尖尖角”。这一判断与中国人民银行发布的数据互相印证：7月人民币存款增加5000亿元，同比多增1.3万亿元，其中住户存款减少1.1万亿元，同比多减7800亿元；非银行业金融机构存款增加2.14万亿元，同比多增1.39万亿元。“活钱”抬头却未出现失控的散户潮，可见当前水位已抬、闸口初开，但水速仍比较温和。

股市走强的“水头”来自于疫情后储蓄倾向的抬升与资产回表的叠加。以趋势外推为基准，测算2022-2024年居民侧累积“超额储蓄”约5万亿元；并从“超额储蓄、定存到期、资金活化”三条口径估算，由于存款“定期化”在2023年以来首次出现拐点，理财与活期占比上升，潜在入市资金约5万亿-7万亿元。

交易层面，7月后市场交投显著放大，但“散户跑步入场”的迹象仍然有限。大摩策略团队对融资融券增量、成交量、期权看跌/看涨比等因素的联合观察发现，市场情绪上升较快但未至顶点；按大摩口径测算，2024年10月曾出现约130亿元的“跑步入场”，而7-8月两月合计流入约65亿元，尚不及前一次的一半。

从受益顺序看，高股息、权重蓝筹因兼具“类固收+”特性，更容易承接新增资金；成交放量、两融回升时，券商股受益更为直接。中小盘弹性更大，但波动也更明显。另外，宏观层面仍然存在约束：7月新增人民币贷款罕见转负500亿元，显示信用需求偏弱。

邢自强称，目前仍属牛市早期，能否迈向“制度牛”，关键在于企业盈利持续改善与分红回购、IPO与退市等制度供给的同步落地。