西南证券“首发中报”：业绩不出挑，诉讼仲裁缠身

8月14日晚，（600369）率先披露2025年半年报，成为A股上市券商中第一个“交卷”的玩家。账面上，公司上半年实现营业收入15.04亿元，同比增26.23%；归母净利润4.23亿元，同比增24.36%。同时，公司抛出“10派0.1元”的中期分红预案（合计派现约6645万元，约占上半年归母净利的15.7%）；加权平均ROE为1.63%。

与率先披露半年报形成反差的是，相比于同行券商，西南证券2025年上半年的成绩并不耀眼。在披露业绩预告的多家券商中，大券商净利润同比增速多集中在50%-80%，中小券商不少达到50%-120%。由此来看，西南证券的利润增速与ROE显得偏保守。

率先公布业绩有助于预期管理

半年报口径下，投资收益是利润的主要贡献项，上半年相关收入约5.91亿元，同比上涨近65%；手续费及佣金净收入与利息净收入亦分别约4.46亿元、2.34亿元，均实现30%以上增幅。简单说，行情回暖带来财富管理与两融等传统业务的回升，自营的弹性则更直接。

资产负债表端，截至6月30日，公司总资产921亿元、净资产257.38亿元，母公司净资本167.14亿元。半年报披露的EBITDA利息保障倍数为2.47（上年同期1.81），显示利息覆盖有所改善，但ROE仍处低位。

面对并不耀眼的经营业绩，西南证券却选择率先披露中报，必然有其良苦用心。

今年5月开始，公司先后推进科创公司债、公司债（多期）与次级债等融资动作，需要更加稳定、连续的信息披露来巩固评级机构与买方的信心。2025年8月13日，公司发布公告称将于8月21日举行半年报业绩说明会，较早释放出经营与风控细节，有助于做好市场预期管理。当然，在半年报披露后，市场会否如西南证券所希望的那样稳定预期，目前还无法知晓。

高密度的重大诉讼、仲裁事项

《财中社》发现，在半年报中，西南证券表示本报告期公司无重大诉讼、仲裁事项，但同时披露了金额较大的历史案件的进展情况，包括股票质押式回购纠纷、债券违约追偿、借款合同类纠纷以及投资者证券虚假陈述责任纠纷等。

这些案件也构成了西南证券经营的潜在风险：

其一，在财务层面，投资者诉“虚假陈述”等被告类案件存在赔付与诉讼费用的可能，执行中的清收类案件则可能带来阶段性计提与现金回笼节奏不确定，从而拖累利润质量与ROE，并造成管理费、律师费等成本的刚性支出。

其二，资本与融资层面，若回收不及预期或计提抬升，将压缩净资本与风控指标的富余度，抬升发债与同业融资成本、增添评级展望压力，从而削弱投行业务承揽与自营杠杆的弹性。

其三，经营与合规层面，涉诉与既有监管整改相互叠加，带来更严的尽调与内控阈值，项目审批和产品发行节奏趋缓，机构客户的合规问询与风险溢价上升，品牌与受托管理口碑承压。

此外，若个别案件出现连带责任扩围或形成“示范效应”，还可能诱发跟随诉讼与声誉二次冲击，增加管理层与法务的时间投入与机会成本。总体而言，就已披露信息看，多数风险仍集中在资管计划层面，对母公司短期财务的穿透影响有限，但对利润波动、融资成本和业务效率的负向约束不可忽视。而西南证券利润增速不及同行的背后，或许也有高密度诉讼仲裁事项的一份“功劳”。

对于一家区域性的中小券商而言，这是一份“稳态复苏+治理在途”的中报；可放在行业内，西南证券的竞争力与表现都存在太多不足。而在未来，真正决定年内估值重心的，也许不只在于这张表本身，更多考验的是其接下来治理落地的确定性与投行、资管两端的再加速上。