重营销轻研发，IPO前大手笔分红：康华股份业绩过山车

8月12日，康华股份（874579）发布2025年中报，公司上半年营收2.9亿元，同比下滑19.3%；净利润4621万元，同比下滑23.4%。

康华股份于2024年9月24日在全国中小企业股份转让系统挂牌，并于2025年4月15日进入创新层。2025年5月22日，公司北交所上市申请获受理。这家从潍坊走出的体外诊断企业，带着“国家级专精特新小巨人”的光环，计划募资5.62亿元投入研发与市场拓展。

业绩过山车：疫情红利消退，应急业务收入归零

招股书显示，康华股份是一家以病原体检测为核心，覆盖六大产品线的综合性体外诊断企业，主营业务为体外诊断试剂及仪器的研发、生产及销售，并为客户提供第三方医学检验等综合服务。

《财中社》注意到，2022年康华股份营收达到14.8亿元、净利润2.7亿元。然而，2025年5月，康华股份向北交所递交的招股书显示，2023年业绩大幅下降：营收7.39亿、净利润6983万元。2024年，公司营收续降至7.28亿，净利回升至1.25亿元但仍不足2022年的一半。

业绩波动暴露的是公司业务结构的软肋——公共卫生事件红利消退后，应急业务收入从2022年的10.6亿元降至2023年的1.2亿元，2024年直接归零。

此外，应急业务还给公司带来减值损失。2022年至2024年（下称“报告期”），公司存货账面价值依次为1.65亿元、1.56亿元、1.33亿元，存货跌价准备分别为9412万元、1.3亿元、2682万元，主要因对应急业务存货全额计提减值。对此，监管要求公司说明存货库龄结构、跌价计提充分性、应急存货具体情况、报废处置的真实性及相关内控有效性。

尽管公司常规业务收入从2022年的4.19亿元增长至2024年的7.26亿元，但2023年常规业务收入增长47.4%，2024年降至约17.61%，增速已经大幅回落。

2025年中报显示，公司常规业务里，自产体外诊断试剂营收降14.34%、毛利率降4.07个百分点；外购体外诊断试剂及仪器营收降44.41%、毛利率降9.93个百分点；医学检验及体检类服务营收降4.79%，毛利率上升5.37个百分点；定制化业务营收降54.44%、毛利率降13.24个百分点，多业务在收入或利润端呈下滑，仅自产体外诊断仪器业务收入同比增加68.5%，但该业务收入体量较小，仅为296万元，且毛利率同样同比下滑了5.23个百分点。

根据2018-2023年年均复合增长率14.43%推算，2024年我国体外诊断行业市场规模约为1356亿元；而且，行业增速在2020-2023年逐年下滑，其中2023年已现负增长。

与此同时，医保控费压力持续加大，问询函要求公司披露医保控费对体外诊断及POCT行业的直接、间接影响，量化其对行业市场规模及增速的作用；结合公司相关产品报告期销量、售价等数据，量化政策对发行人的影响。

销售费用率高于同行，研发投入下降

在营销与研发的天平上，康华股份选择“重营销轻研发”。

招股书显示，公司2024年销售费用率达24.09%，超过同行18.79%的平均水平。而同期研发费用率仅11.10%，销售费用1.75亿元是研发投入8081万元的两倍多。

拆解销售费用，职工薪酬占比不断缩小，报告期内从51.89%下滑至29.54%；市场推广费占比则逐年增长，2024年较2022年上涨26.38个百分点，占据销售费用总额的近4成。

与此同时，研发投入却持续缩水。公司研发费用从2022年1.02亿元降至2024年的8081万元，公司核心技术产品收入占营业收入的比例从89.47%降至77.04%。此外，在员工的构成上，整个公司专科以下学历员工达56.57%，其中研发团队363人，研发人员占比21.19%，远低于同行可比公司31.73%的平均水平。

《财中社》还注意到，公司存在外协加工及劳务外包情形，其中外协加工主要存在于POCT试剂生产的辅助工序，劳务外包主要涉及内容简单重复、技术含量低、替代性强的辅助性工作，核心技术自主性存疑。

募资合理性遭质疑，实控人IPO前获分红1.48亿元

招股书显示，康华股份本次拟公开发行不超1.2亿股（全额行使超额配售选择权则不超1.38亿股），扣除发行费用后的5.62亿元募集资金将投向5个项目：多场景智能检验分析仪器及精准诊断试剂研发及产业化（占47.56%）、金标层析平台试剂（含居家检测类）产品研发及产业化（占17.46%）、体外诊断用核心原材料研发及产业化（占10.90%）、电商及品牌推广（占11.03%）、海外营销网络建设（占13.05%）。

值得注意的是，公司报告期内POCT试剂产能从5.2亿人份降至2.5亿人份，产能利用率从103.13%降至94.99%，免疫诊断试剂产销率从88.72%降至84.83%。

监管要求说明主要产品产能及利用率相关变动原因，披露部分项目计划生产的产品类型、新增产能等并论证其必要性与产能消化能力，结合行业情况说明电商及品牌推广等项目与市场需求的匹配性，同时披露各项目投资明细、资金测算依据、审批情况，分析项目成本费用对经营业绩的影响并提示风险。

通常而言，企业寻求IPO募资，往往暗含着对资金的迫切需求，以支撑业务扩张或技术研发。但康华股份一面计划通过上市募集数亿元资金，另一面却在冲刺上市的关键期持续分红，且大部分红利流向了实控人家族。

截至招股说明书签署日，实控人杨致亭、王爱香夫妇及其子杨帆合计控制公司90.07%股份。绝对控股带来的是对资金分配的绝对话语权，在2022年1月与签署辅导协议启动上市进程后，康华股份的分红节奏加快：2022年分4200万、2023年分7560万、2024年分2016万、2025年3月再分2700万，累计达1.65亿元。其中1.48亿元落入实控人家族口袋。

体外诊断行业的竞争日趋白热化。当技术护城河尚未筑牢，当业绩根基仍在摇晃，康华股份此番IPO闯关，究竟是拥抱资本春天的开始，还是对最后红利的告别收割？